20130829-招商证券-神州泰岳-300002.SZ-_精品手游+融合通信_助力移动互联网转型_12页_1mb

报告摘要

神州泰岳（300002.SZ）总结

核心内容

神州泰岳正从传统SP厂商向移动互联网厂商转型，其未来战略聚焦于“精品手游+融合通信”两大业务板块。公司通过收购壳木软件，加强了在手游领域的布局，同时利用新媒传信的融合通信经验，拓展海外市场。公司预计2013-2015年EPS分别为0.80/1.13/1.42元，首次给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价33.90元。

主要观点

转型方向明确：神州泰岳正从传统通信软件业务向移动互联网、物联网、大数据方向转型，手游和融合通信成为战略重心。
手游布局差异化：通过“精品内容+国内运营商渠道代理+海外运营商平台/代理”的模式，实现差异化竞争。壳木软件的《小小帝国》作为旗舰产品，具有独特的游戏设计和良好的用户口碑。
海外市场潜力大：公司通过新媒传信的海外业务布局，计划在2014年1月启动规模化海外销售，目标是成为具备平台价值的企业。
财务表现稳健：公司主营收入、营业利润、净利润持续增长，2013年预计增长34%，2014年增长35%，2015年增长27%。PE和PB估值持续下降，显示公司成长性良好。
技术与运营优势：壳木软件拥有强大的游戏开发能力，包括自主研发的3D跨平台引擎、丰富的UGC内容、良好的运营体系和高用户黏性。新媒传信在融合通信领域具有领先优势，具备国际化潜力。

关键信息

一、公司收购与壳木软件

收购方式：神州泰岳以12.15亿元收购壳木软件，包括发行4,570.52万股股份及支付现金42,750万元。
壳木核心团队：
- 李毅：创始人兼CEO，曾任职微软亚洲工程院，专注于游戏开发。
- 李章晶：总裁，具备丰富的游戏行业经验，参与多个游戏投资项目。
壳木软件表现：
- 《小小帝国》为全球唯一一款3D基于LBS的策略类游戏，月收入超1000万元，海外占比70%。
- 2013年Q1利润1800万元，预计全年净利润8000万元。
- 壳木计划2014年Q1推出新品，未来每年将推出2-3款新游戏。

二、手游业务分析

产品特点：
- 《小小帝国》基于LBS，支持“摇一摇”功能，用户可基于地理位置PK。
- 采用英雄培养+兵种策略的玩法，数值体系平衡且难以模仿。
竞争优势：
- 用户黏性强，DAU持续增长，付费率3%左右，用户负担小。
- 游戏设计注重趣味性，而非过度商业化，有助于长期用户留存。
市场表现：
- 游戏生命周期长，已运营20个月，仍保持增长。
- 与CoC、智龙迷城等成功游戏相似，具备长期盈利能力。
未来增长点：
- 市场内生增长，尤其在东南亚等新兴市场。
- 国内付费用户占比低，有提升空间。
- 游戏排名和DAU增长潜力大。

三、海外业务布局

融合通信业务：
- 新媒传信具备丰富经验，产品处于领先水平。
- 海外业务主要面向发达国家和非发达国家市场，如东南亚国家。
- 未来计划通过运营商渠道进行游戏发行，形成“前端+本地化运营+后端交付”模式。
国际化路径：
- 两步走策略：业务国际化和公司国际化。
- 通过海外布局，公司可享受生产力转移和税收优惠。
- 面临风险包括回款问题和市场不确定性。

四、财务数据与估值

财务预测：
- 2013-2015年主营收入分别为1885/2539/3228百万元，年均增长34%/35%/27%。
- 2013-2015年净利润分别为524/746/937百万元，年均增长22%/42%/26%。
- EPS分别为0.80/1.13/1.42元，对应PE分别为35.6/25.0/19.9倍。
财务比率：
- ROE（TTM）为14.4%，显示盈利能力良好。
- 毛利率稳定在60.5%-56.6%，净利率保持在27.8%-29.0%之间。
- 资产负债率9.5%，公司财务结构稳健。

五、风险提示

飞信业务下滑快于预期。
食材网亏损。
手游开发不达预期，影响增长。

六、分析师信息

陈鹏：招商证券通信行业分析师，6年通信行业经验。
周炎：招商证券通信行业研究员，3年运营商从业经验。
罗聪：招商证券通信行业研究员，通信与金融复合背景。

总结

神州泰岳通过收购壳木软件，实现了在手游领域的突破，形成了“精品手游+融合通信”的双轮驱动模式。公司未来增长主要依赖于手游产品的持续输出和海外市场的拓展。壳木团队具备强大的游戏开发与运营能力，《小小帝国》作为旗舰产品，已取得良好市场反响，具备长期增长潜力。新媒传信在融合通信领域积累了丰富经验，有助于公司拓展海外市场。公司财务稳健，盈利能力持续增强，估值合理，未来成长性良好，值得投资者关注。

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