20250828-中国银河-神州泰岳-300002.SZ-2025中报业绩点评_新游发行节奏有望加快_AI+ICT深度融合_3页_1mb

报告摘要

神州泰岳2025年中报业绩点评总结

核心内容概述

神州泰岳（300002.SZ）于2025年8月28日发布了2025年中期报告。报告显示，公司2025年上半年营业收入为26.85亿元，同比下降12.05%；归母净利润为5.09亿元，同比下降19.26%；扣非归母净利润为4.88亿元，同比下降21.02%。其中，Q2单季度营业收入为13.61亿元，同比下降12.99%；归母净利润为2.71亿元，同比下降19.40%；扣非归母净利润为2.62亿元，同比下降20.95%。

主要观点

新游发行节奏有望加快：公司2025H1游戏业务收入为20.27亿元，其中海外收入占比超过90%。游戏收入同比下降16.4%，主要由于存量游戏流水自然下滑。公司储备的新游《StellarSanctuary（荒星传说：牧者之息）》《NextAgers（长河万卷）》均已获得国内版号，后续发行节奏有望加快。此外，公司还计划在2026年上半年测试3款SLG产品，进一步丰富游戏产品矩阵。
“新老并存”产品格局：公司正推进“2 + 2 + N”游戏产品矩阵，实现新老游戏的协同发展，提升整体业务表现。
AI与ICT深度融合：公司已推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，涵盖语音数字员工avavox、数智化新IT运营大模型“岳擎”以及安全大模型“泰岳泰斗”。avavox作为全新产品，融合主流通用大模型并内置200+行业模板，可应用于客服、销售、HR、财务、IT等多个岗位，提升运营效率。目前avavox采用付费订阅模式，关注其后续客户订阅数量和付费情况。
投资建议：分析师认为公司新游发行节奏加快，游戏业务有望在长线修复和增长；同时AI与ICT技术的深度融合为公司带来新的增长点。据此，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.77亿元、16.04亿元、19.18亿元，对应PE分别为23x、17x、14x，维持“推荐”评级。

关键财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	6452.40	6018.15	7604.85	8367.73
收入增长率%	8.22	-6.73	26.37	10.03
归母净利润（百万元）	1427.67	1177.06	1603.66	1917.73
利润增速%	60.92	-17.55	36.24	19.58
毛利率%	61.04	61.73	62.66	62.88
EPS（元）	0.73	0.60	0.82	0.97
PE	19.04	23.10	16.95	14.18

财务预测表（资产负债表）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产（百万元）	5084.93	6149.49	7702.60	9347.75
现金（百万元）	1829.63	2740.66	3725.62	5023.05
应收账款（百万元）	880.81	802.94	1029.32	1130.42
其它应收款（百万元）	18.55	13.55	18.89	21.22
预付账款（百万元）	8.79	10.46	11.19	12.40
存货（百万元）	152.52	169.55	197.67	211.12
其他（百万元）	2194.63	2412.33	2719.90	2949.53
非流动资产（百万元）	3047.40	2974.89	3001.80	3078.27
资产总计（百万元）	8132.33	9124.38	10704.39	12426.03

财务预测表（利润表）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	6452.40	6018.15	7604.85	8367.73
营业成本（百万元）	2513.79	2303.07	2839.27	3106.06
营业税金及附加（百万元）	17.72	17.45	22.81	25.94
营业费用（百万元）	1006.79	902.72	1368.87	1422.51
管理费用（百万元）	1268.79	1143.45	1254.80	1355.57
财务费用（百万元）	-110.03	-35.95	-54.15	-73.85
资产减值损失（百万元）	-113.82	-112.06	-119.61	-119.74
投资净收益（百万元）	50.37	72.22	98.86	108.78
营业利润（百万元）	1641.38	1347.87	1838.61	2198.95
净利润（百万元）	1419.50	1165.41	1587.78	1898.74
EBITDA（百万元）	1749.47	1488.31	1904.40	2181.09
EPS（元）	0.73	0.60	0.82	0.97

财务比率预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增速	8.22%	-6.73%	26.37%	10.03%
营业利润增速	56.04%	-17.88%	36.41%	19.60%
归母净利润增速	60.92%	-17.55%	36.24%	19.58%
毛利率	61.04%	61.73%	62.66%	62.88%
净利率	22.13%	19.56%	21.09%	22.92%
ROE	20.36%	14.60%	16.99%	17.34%
ROIC	19.96%	14.02%	16.30%	16.60%
资产负债率	13.76%	11.76%	12.05%	11.36%
净负债比率	-25.51%	-33.56%	-39.16%	-45.26%
流动比率	4.64	5.90	6.13	6.78
速动比率	3.17	4.34	4.79	5.54
总资产周转率	0.86	0.70	0.77	0.72
应收账款周转率	7.63	7.15	8.30	7.75
应付账款周转率	6.46	5.71	6.34	6.18
每股收益（元）	0.73	0.60	0.82	0.97
每股经营现金（元）	0.84	0.67	0.80	0.92
每股净资产（元）	3.56	4.10	4.80	5.62
P/E	19.04	23.10	16.95	14.18
P/B	3.88	3.37	2.88	2.46
EV/EBITDA	11.98	16.45	12.34	10.18
P/S	4.21	4.52	3.57	3.25