20150121-浙商证券-神州泰岳-300002.SZ-传统业务触底反转_手游行业价值重估最大受益者_19页_1mb

神州泰岳深度报告总结

核心内容

神州泰岳（300002）是一家成立于2001年的公司，其业务主要围绕运维管理、移动互联网运营服务展开。2015年报告指出，公司正从传统运维业务的底部反转中恢复，并在手游行业布局中迎来收获季。此外，融合通信业务和去“IOE”趋势也增强了公司运维需求，为未来发展提供了新的增长点。

主要观点

1. 手游行业进入有序竞争阶段：

   • 2013-2014年手游行业经历了野蛮生长和无序竞争，但随着VC/PE投资减少和小型创业团队退出，行业逐渐趋于有序。
   • 神州泰岳旗下天津壳木的《刀塔帝国》预计在2015年实现5000万月流水，而中清龙图凭借《刀塔传奇》稳居手游发行行业第二，预计2015年利润可达7-8亿元。
   • 与奇虎360合资的泰奇互动储备了多个有潜力的手游项目，2015年有望贡献利润3-4亿元。

2. 去“IOE”趋势增加运维需求：

   • 随着4G网络的快速部署，运营商OSS运维及优化项目将爆发，预计2015-2016年运维业务将实现稳定增长。
   • 由于去“IOE”趋势，设备运维软件需求增加，运维软件有望迎来长达十年的慢牛行情。

3. 融合通信业务成为新主力：

   • 面对OTT厂商对短信和话音业务的冲击，运营商正通过融合通信反击。
   • 神州泰岳已获得中国移动融合通信项目，一期金额为3289万元，预计未来将获得更多市场份额，2016-2017年有望贡献利润1亿元。

4. 盈利预测与估值：

   • 2014-2016年，神州泰岳预计收入分别为24.8亿、33.8亿和39.5亿元，利润复合增速达36.8%。
   • 公司目标价对应2015年和2016年PE分别为32倍和25倍，估值较同行业更具吸引力，给予买入评级。

关键信息

手游行业布局

• 天津壳木：开发了《刀塔帝国》，预计月流水冲击5000万元。
• 中清龙图：持股20%，依靠《刀塔传奇》跻身中国手游发行第二，2014年市场份额达17%，估值有望达200亿元。
• 泰奇互动：与奇虎360合资，神州泰岳投资3000万美元，持股55%，是奇虎在手游领域最大一笔投资。

运维管理解决方案

• 电信行业占比高：1H14年收入占比达76.5%，是公司主要利润来源。
• 毛利率高：2014年电信运维毛利率达83%，远高于公司平均毛利率43%。
• 运营商运维项目：2014年8月与中国移动签订飞信运维合同，金额达4.16亿元，预计2015年将恢复正向增长。

融合通信

• 中国移动融合通信项目：一期金额3289万元，预计未来将获得更大市场份额。
• 衍生移动办公业务：神州泰岳推出EUT产品，已在中国移动、中国国航等大客户中应用，未来有望成为新的利润增长点。

其他投资

• 电子商务、P2P、物联网、教育信息化：这些业务均有较大的增长潜力，为公司提供多元化的收入来源。

财务预测

风险提示

1. 手游项目持续性：公司未能持续推出成功手游项目。
2. 融合通信项目推进：中国移动融合通信项目可能推进慢于预期。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

神州泰岳正从传统运维业务的底部反转中恢复，并在手游行业迎来收获季。公司通过投资布局手游、物联网、P2P等新兴领域，为未来增长奠定基础。去“IOE”趋势和4G网络建设进一步推动运维需求，而融合通信业务有望成为新的主力。公司盈利预测显示，未来三年将保持稳定增长，估值合理，给予买入评级。