军工行业25年中报业绩综述_行业景气呈现复苏_导弹和军工电子改善明显_43页_6mb

报告摘要

军工行业25年中报业绩综述总结

核心内容

2025年上半年，军工行业整体营收和利润均出现同比下降，但行业景气度呈现复苏迹象。25H1实现营收2278亿元（同比-6.7%），归母净利润143亿元（同比-28.0%），Q2营收端有所修复，利润端或实现筑底。各细分赛道表现分化，兵器和舰船板块收入增长显著，而航空、航天和电子信息化板块则面临不同程度的业绩压力。

主要观点

行业整体复苏：2025年是“十四五”收官和“十五五”布局的关键年份，军工行业景气反转与全球军备竞赛推动行业价值重估。
导弹和军工电子改善明显：25Q2军工电子营收179亿元（同比+18.8%），归母净利润25亿元（同比-3.0%），降价压力缓解，盈利企稳。导弹产业链营收52亿元（同比+21.5%），归母净利润5亿元（同比-4.1%），归母下滑幅度收窄。
航空板块承压：25H1航空营收1469亿元（同比-12.9%），归母净利润99.3亿元（同比-33.4%），受交付节奏影响，短期业绩承压，但Q2营收略有回升，下半年交付有望提速。
舰船板块表现亮眼：25H1舰船营收149亿元（同比+13.4%），归母净利润7.3亿元（同比+119.3%），主要因中船防务确认联营企业投资收益。
各赛道积极备货备产：25H1末，军工行业合同负债增加20.7%，存货增长10.5%，预付款项增长28.3%，显示行业积极备货，产能建设稳步推进。
现金流有所改善：25H1经营性净现金流为-372亿元，较24H1的-684亿元有所改善，行业回款情况逐步好转。

关键信息

行业整体表现

营收与利润：25H1营收2278亿元（同比-6.7%），归母净利润143亿元（同比-28.0%）；Q2营收1402亿元（同比+3.3%），归母净利润93亿元（同比-23.4%）。
利润率变化：25H1毛利率22.1%（同比-0.2pct），净利率6.3%（同比-1.9pct），期间费用率13.9%（同比+1.1pct）；Q2毛利率21.4%（同比-0.9pct），净利率6.6%（同比-2.3pct），期间费用率12.2%（同比-0.3pct）。
合同负债与存货：25H1末合同负债809亿元（较年初+20.7%），存货2894亿元（较年初+10.5%），预付款项806亿元（较年初+28.3%），在建工程304亿元（较年初+2.9%）。

分赛道表现

电子信息化：25H1营收382亿元（同比+8.7%），归母净利润29.3亿元（同比-2.1%）；Q2营收16.6%增长，归母净利润1.4%增长。
航空：25H1营收1469亿元（同比-12.9%），归母净利润99.3亿元（同比-33.4%）；Q2营收-2.5%增长，归母净利润-31.9%增长。
航天：25H1营收153亿元（同比-11.8%），归母净利润4.1亿元（同比-69.1%）；Q2营收2.9%增长，归母净利润-41.3%增长。
兵器：25H1营收125亿元（同比+26.0%），归母净利润3.4亿元（同比-6.4%）；Q2营收42.7%增长，归母净利润-11.8%增长。
舰船：25H1营收149亿元（同比+13.4%），归母净利润7.3亿元（同比+119.3%）；Q2营收10.2%增长，归母净利润27.0%增长。

产业链表现

上中下游营收与利润：25H1上中下游营收同比+6.6% / +1.0% / -16.6%，归母净利润同比-18.2% / -24.8% / -42.0%；Q2上中游营收增长10.3% / 11.5%，下游营收同比-3.9%。
各环节盈利情况：25H1上游毛利率34.9%（同比-2.9pct），净利率12.8%（同比-3.9pct），期间费用率17.9%（同比-0.5pct）；中游毛利率30.2%（同比-0.5pct），净利率4.7%（同比-1.6pct），期间费用率22.6%（同比+0.02pct）；下游毛利率9.8%（同比-1.4pct），净利率3.9%（同比-1.7pct），期间费用率5.7%（同比+0.9pct）。
合同负债与存货：25H1末各环节合同负债分别较年初增长3.2% / 1.1% / 26.2%，存货增长6.5% / 10.2% / 12.1%。下游环节合同负债增加明显，预示未来交付有望提速。

航空主机厂表现

业绩承压：25H1主机厂营收678亿元（同比-21.9%），归母净利润31亿元（同比-44.3%）；Q2营收467亿元（同比-0.7%），归母净利润20亿元（同比-31.2%）。
交付节奏影响：中航成飞、中航沈飞营收同比-39.0% / -32.4%，洪都航空、中无人机营收同比+11.8% / +61.3%。
资产负债与现金流：25H1末合同负债411亿元（较年初+35.3%），预付款项442亿元（较年初+51.2%），存货859亿元（较年初+5.8%）；资本性支出25亿元（同比+12.0%），经营性净现金流-250亿元（较24H1+155.7亿元）。

航发产业链表现

业绩承压：25H1航发产业链营收406亿元（同比-11.1%），归母净利润23亿元（同比-43.6%）；Q2营收225亿元（同比-14.9%），归母净利润14亿元（同比-46.6%）。
板块表现：钛合金板块维持韧性，其余板块业绩下滑明显。Q2部分板块利润降幅收窄，但整体仍承压。
资本开支与现金流：25H1资本性支出78亿元（同比-15.1%），经营性净现金流-118亿元（较24H1+155.7亿元）。