> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 军工行业25年年报及26年一季报业绩综述总结 ## 核心内容 2025年军工行业整体实现营收6447亿元，同比增长8.1%，归母净利润243亿元，同比下降4.9%。尽管收入端已恢复，但盈利端仍面临压力，主要受军品价格调整、产品结构波动及持续投入影响。2026年第一季度军工行业营收1149亿元，同比增长10.2%，归母净利润45亿元，同比下降12.5%，但毛利率与净利率环比显著改善，盈利能力边际修复。 ## 主要观点 - **行业景气度恢复**：军工行业景气底部基本确认，收入端呈现修复态势，但盈利修复节奏较慢。 - **细分赛道表现分化**：兵器、电子信息化等板块表现亮眼，航空、航天、舰船等板块则存在不同程度的盈利压力。 - **产业链环节改善**：中游环节毛利率与净利率明显改善，上游扩产信号增强，下游订单交付持续。 - **2026年投资主线明确**：建议重点关注无人装备、消耗弹药、智能化、军贸出口、商业航天、国产大飞机及发动机、燃机产业链、AI算力硬件等方向。 - **现金流与资本开支**：尽管2025年经营性净现金流有所下降，但2026年一季度有所改善，资本开支维持高位，显示行业持续投入态势。 ## 关键信息 ### 2025年与2026Q1基本面表现 | 指标 | 2025年 | 同比 | 2025Q4 | 同比 | 环比 | 2026Q1 | 同比 | 环比 | |--------------|--------|------|--------|------|------|--------|------|------| | 营收 (亿) | 6,447 | 8.1% | 2,266 | 14.9% | 45.6% | 1,149 | 10.2% | -49.3% | | 归母净利润 (亿) | 243 | -4.9% | 19 | 267.6% | -74.9% | 45 | -12.5% | 138.1% | | 净利率 | 3.8% | -0.5pct | 0.4pct | 1.8pct | - | 3.9% | -1.0pct | 3.1pct | | 期间费用率 | 13.1% | -0.3pct | 0.8% | 1.4pct | -4.0pct | 15.7% | 0.0pct | 2.7pct | ### 2025年与2026Q1资产负债与现金流 | 指标 | 2025年 | 同比 | 2025Q4 | 同比 | 环比 | 2026Q1 | 同比 | 环比 | |--------------|--------|------|--------|------|------|--------|------|------| | 合同负债 (亿) | 485 | -22.9% | 606 | - | - | 556 | +14.6% | - | | 预付款项 (亿) | 755 | +28.1% | 629 | - | - | 768 | +1.7% | - | | 存货 (亿) | 2,784 | -0.5% | 2,796 | - | - | 2,995 | +7.6% | - | | 在建工程 (亿) | 467 | +23.5% | 422 | - | - | 513 | +9.9% | - | | 固定资产 (亿) | 2,354 | +9.4% | 2,213 | - | - | 2,356 | +0.1% | - | | 资本性支出 (亿) | 480 | +30.0% | - | - | - | 147 | +39.2% | - | | 经营性净现金流 (亿) | 96 | - | 412 | - | - | 39 | - | - | ### 分下游领域表现 | 领域 | 2025年营收 (亿) | 同比 | 2025年归母净利润 (亿) | 同比 | 2026Q1营收 (亿) | 同比 | 2026Q1归母净利润 (亿) | 同比 | |--------------|------------------|------|------------------------|------|------------------|------|------------------------|------| | 电子信息化 | 1039 | 13.2% | 12.2 | 504.7% | 18.7% | - | 123.9% | - | | 航空 | 3986 | 5.0% | 203.5 | -15.0% | 0.4% | - | -24.8% | - | | 航天 | 949 | 9.3% | 16.1 | -29.1% | 28.5% | - | -30.0% | - | | 兵器 | 365 | 30.6% | 8.7 | 209.6% | 30.9% | - | 851.1% | - | | 舰船 | 107 | 6.1% | 2.9 | -36.3% | 1.2% | - | -35.9% | - | ### 分产业链环节表现 | 环节 | 2025年营收 (亿) | 同比 | 2025年归母净利润 (亿) | 同比 | 2026Q1营收 (亿) | 同比 | 2026Q1归母净利润 (亿) | 同比 | |--------------|------------------|------|------------------------|------|------------------|------|------------------------|------| | 上游 | 1679 | 10.3% | 110.8 | -17.2% | 19.8% | - | -17.7% | - | | 中游 | 1844 | 8.3% | 26.1 | +37.6% | 7.3% | - | -0.8% | - | | 下游 | 2924 | 6.7% | 106.3 | +3.3% | 2.9% | - | -18.0% | - | ### 航空主机厂表现 | 指标 | 2025年 | 同比 | 2025Q4 | 同比 | 环比 | 2026Q1 | 同比 | 环比 | |--------------|--------|------|--------|------|------|--------|------|------| | 营收 (亿) | 1976 | 6.1% | 802 | 21.2% | 57.9% | 188 | -8.1% | -76.6% | | 归母净利润 (亿) | 88 | 6.8% | 39 | 121.4% | 106.4% | 6 | -39.4% | -83.3% | | 毛利率 | 9.2% | +1.0pct | 10.7% | +1.2pct | +3.0pct | 9.1% | -1.0pct | -1.6pct | | 净利率 | 4.5% | +0.0pct | 4.8% | +2.2pct | +1.1pct | 3.4% | -1.8pct | -1.4pct | | 期间费用率 | 4.2% | -0.3pct | 5.3% | -0.8pct | +2.2pct | 6.1% | +0.9pct | +0.8pct | ### 航发产业链表现 | 指标 | 2025年 | 同比 | 2025Q4 | 同比 | 环比 | 2026Q1 | 同比 | 环比 | |--------------|--------|------|--------|------|------|--------|------|------| | 营收 (亿) | 1058 | -1.0% | 386 | +5.1% | - | 217 | +10.5% | - | | 归母净利润 (亿) | 41 | -35.6% | 9 | +108.8% | - | 9 | -13.7% | - | | 毛利率 | 16.4% | -1.6pct | 12.3% | +0.1pct | - | 19.2% | -0.2pct | +6.9pct | | 净利率 | 3.8% | -2.1pct | 2.2% | +1.1pct | - | 4.2% | -1.2pct | +2.0pct | | 期间费用率 | 10.5% | -0.5pct | 9.3% | -0.1pct | - | 11.6% | +0.2pct | +2.2pct | ## 投资建议 - **关注六大主线方向**：无人装备、消耗弹药、智能化、军贸出口、商业航天、国产大飞机及发动机、燃机产业链、AI算力硬件。 - **重点公司**：兵器板块部分公司（如北方长龙、光电股份、中兵红箭、北方导航、长城军工）业绩弹性突出；电子信息化板块亦有显著改善。 - **产业链趋势**：上游扩产加快，中游盈利能力改善，下游订单交付持续推进。 ## 风险提示 - **批产订单下放不及预期**：可能影响企业盈利能力。 - **产能释放进度不及预期**：可能影响业绩增长。 - **产品价格调整与结构变化**：对利润端造成压力，需关注市场变化及企业应对策略。