20250324-天风证券-中国神华-601088.SH-业绩稳定性强_重视股东回报_3页_720kb

中国神华（601088）总结

核心内容

中国神华（601088）作为一家大型能源企业，2024年整体业绩保持稳定，尽管面临煤价下跌的压力，但其煤电运一体化战略显著提升了业绩的抗风险能力。公司持续重视投资者回报，分红比例逐年提升，并提出了更高的股东回报方案。在财务预测方面，公司未来三年的盈利预期有所调整，以应对煤价下行风险。

主要观点

• 业绩稳定性强：2024年公司营业收入为3383.75亿元，同比小幅下降1.37%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降1.71%和4.4%，远低于煤价跌幅11.44%。
• 煤电运一体化：公司通过煤电运一体化模式有效平抑了煤价波动对公司利润的影响，提升了整体业绩的稳定性。
• 成本控制能力突出：尽管煤炭板块营业成本同比上涨1.2%，但吨煤成本保持稳定，为179元/吨，显示公司在成本管理方面的高效。
• 电力板块表现稳健：电力板块营业收入增长2%，总发电量和售电量分别增长5.2%和5.3%，但发电小时数略有下降。
• 分红政策持续优化：2024年公司拟派发现金红利449.03亿元，支付率76.5%，高于2022年的72.8%，并计划在2025-2027年将最低现金分红比例提升至65%。
• 盈利预测调整：基于煤价下行风险，公司2025-2026年归母净利润预测由587/592亿元调整为540/541亿元，并新增2027年预测548亿元，EPS分别为2.72/2.72/2.76元/股。
• 估值维持“买入”评级：公司当前市盈率（P/E）为12.40，市净率（P/B）为1.70，EV/EBITDA为6.81，分析师维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

营业收入构成

• 煤炭板块：2024年营业收入为2686.18亿元，同比下降1.7%，但商品煤销量增长2.1%，显示市场拓展能力。
• 电力板块：2024年营业收入为942.17亿元，同比增长2%，总发电量和售电量分别增长5.2%和5.3%，表现稳健。

成本与售价分析

• 吨煤成本：2024年吨煤成本为179元/吨，同比持平，其中人工成本上升明显，但折旧及摊销下降显著。
• 长协销售价格：2024年长协销售价格为491元/吨，占比达53.6%，有效降低了价格波动对公司利润的影响。

股东回报

• 分红支付率：2024年分红支付率为76.5%，高于2022年承诺的60%，并计划在2025-2027年提升至65%。
• 分红方案：公司提出提高每年度最低现金分红比例5个百分点，并考虑适当增加分红频次。

风险提示

• 煤炭供给超预期释放
• 宏观及电力需求不及预期
• 水电发力超预期
• 煤炭进口量超预期
• 煤矿安监力度不及预期
• 利润分配方案尚需股东大会批准

财务预测摘要

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为540亿元、541亿元、548亿元。
• EPS：预计分别为2.72元/股、2.72元/股、2.76元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。

总结

中国神华在2024年表现稳健，业绩稳定性得益于其煤电运一体化模式和高比例的长协销售。尽管煤价下跌，但公司通过成本控制和稳定销售策略有效缓解了业绩下滑压力。公司持续提升分红比例，强化投资者回报，未来三年盈利预测略有下调，但维持“买入”评级。投资者需关注煤价下行风险、电力需求变化及政策不确定性等因素。