20231107-浙商证券-中国神华-601088.SH-中国神华三季度点评报告_电力板块实现利润弥补_新项目投入助力未来发展_4页_402kb

报告总结：中国神华（601088）三季度点评

公司整体表现

中国神华2023年前三季度实现营业收入252467亿元，同比增长0.8%；归母净利润48269亿元，同比下降18.4%；扣非后归母净利润47811亿元，同比下降18.2%。三季度单季营收同比下降22.2%，净利润同比下降幅度更大，主要受煤炭板块利润压缩影响。

板块分析

• 煤炭板块：产量和销量增长，但价格和成本均上升。前三季度原煤产量242亿吨，同比增28%；销量3325亿吨，同比增75%。煤炭平均售价同比下降7.3%，单吨成本同比增11.9%，导致毛利率同比下降6.1个百分点，利润空间收窄。
• 电力板块：发电量和售电量增加，利润回升。前三季度总发电量15623亿千瓦时，同比增9.7%；售电量14683亿千瓦时，同比增9.8%，毛利率提高2.3个百分点。新增光伏发电装机217兆瓦，提升盈利能力。
• 运输与化工板块：部分业务利润下降。前三季度铁路、港口、航运和煤化工分部分别实现营收增长，但利润同比下降显著。航运分部受海运价格下降影响，煤化工分部受益于烯烃项目开工。

未来展望与估值

预计2023-2025年归母净利润分别为62206亿元、63695亿元和66061亿元，对应EPS分别为3.13元、3.21元和3.32元/股，PE分别为94.7倍、92.5倍和89.2倍。报告认为煤炭需求将恢复，价格中枢可能上升，维持“增持”评级，但需警惕地缘风险、能源替代和价格下跌等风险。

主要风险

国家行政干预、绿色能源替代、煤炭价格下跌和经济复苏不及预期等风险存在。

财务摘要（关键数据）

• 营收预测：同比增长率分别为-4.19%、637%、613%
• 归母净利润增长率：-10.66%、23.9%、37.1%
• 其他比率如毛利率、净利率及估值指标均有变动。