通信行业：Q2营收快速恢复，利润端仍处于相对底部值得期待-20200924-天风证券-31页_994kb

通信行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年第四季度至2020年第二季度通信设备行业的财务表现及未来展望，指出行业在疫情后快速恢复，尤其在5G建设及光器件领域表现突出，同时强调云计算、物联网等中长期增长赛道的价值。行业整体仍面临一定的短期压力，但随着5G网络建设的推进及行业成熟度的提升，未来增长可期。

主要观点

• 营收恢复：2020Q2通信设备行业营收同比+12.8%，其中电信设备同比+16.1%，非电信设备除专网通信外均实现快速反弹。
• 光器件表现强劲：2020Q2光器件营收同比+38.8%，受益于5G及云计算带动的光模块需求增长。
• 5G建设加速：随着美国对华为的压制影响减小，5G网络建设将推动行业持续增长。
• 毛利率承压但有望回升：行业整体毛利率在2020Q2同比下降3.3个百分点，但随着5G建设推进及行业整合，毛利率有望逐步提升。
• 费用率下降趋势：5G规模上量带来规模效应，费用率整体呈现下降趋势，尤其是管理费用率和销售费用率。

关键信息

1. 营收表现

• 通信设备行业：2019Q4-2020Q2营收同比分别为+0.3%、-12.7%、+12.8%。
• 电信设备：主设备、光纤光缆、光模块、网络优化等子行业均实现正增长，其中光模块增长显著。
• 非电信设备：除专网通信外，其他如IDC/CDN、大数据、物联网等均表现较好。
• 电信运营：营收呈现波动，但5G用户渗透将推动ARPU值提升，带来增长机遇。

2. 毛利率分析

• 电信设备：整体毛利率下降，主设备毛利率下滑明显，但随着5G建设推进，毛利率有望回升。
• 光器件：毛利率在2020Q2同比提升0.8个百分点，受益于技术迭代和规模效应。
• 非电信设备：IDC/CDN毛利率提升，物联网仍处于导入期，毛利率下降。
• 电信运营：毛利率受到4G用户转化红利消退影响，但随着5G用户放量，有望回升。

3. 费用率趋势

• 整体费用率：2019Q4-2020Q2三项费用率分别同比-1.3、+1.5、-2.5pp，整体呈下降趋势。
• 管理费用率：随着5G建设推进，管理费用率有望稳步下降。
• 销售费用率：销售费用率持续下降，符合产业规律。
• 财务费用率：未来定增放宽，财务费用率有望稳中有降。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 重点推荐：
  • 5G硬件设备器件：中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技。
  • 5G应用端：云计算（光环新网、科华恒盛、佳力图）、在线办公（亿联网络、会畅通讯、梦网集团）、物联网（广和通、移远通信、拓邦股份）、MCN（浙江富润、富春股份）、工业互联网（工业富联、东土科技）。
• 建议关注：亨通光电、太辰光、剑桥科技、博创科技、仕佳光子、中国铁塔（港股）等。

风险提示

• 运营商资本开支下滑超预期
• 外延转型失败
• 行业竞争加剧

行业子领域分析

重点标的推荐

结论

通信行业在经历短期波动后，整体呈现恢复态势，5G建设及光器件需求增长带动行业复苏。随着行业成熟度提升及规模效应显现，毛利率和费用率有望稳步改善。投资建议聚焦于5G主设备及应用领域，关注具备核心技术与市场竞争力的龙头企业。