汽车行业专题：从购置税刺激到销量提振及估值兑现的分析及复盘_24页_4mb

汽车行业专题总结

核心内容

本文主要分析了购置税政策对汽车行业销量和估值的影响，回顾了过去两轮政策对汽车市场的作用，并对本轮政策进行了预测和投资建议。汽车行业兼具消费与周期属性，是宏观经济的重要指标之一。政策刺激在历史上多次成为推动销量增长的重要因素，尤其是购置税减免政策。

主要观点

1. 政策对销量的刺激作用

   • 本轮购置税政策覆盖2.0L及以下排量且价格低于30万元的乘用车，惠及范围达84%，成为普惠政策。
   • 预计该政策将带来约150万辆燃油车销量的弹性增长，提振燃油乘用车全年销量增速约8%。
   • 新能源车在政策支持下表现良好，但燃油车销量下降未能完全转移至新能源车，因此政策对燃油车的刺激有助于稳定整体市场。

2. 销量与估值的关系

   • 政策刺激下，估值表现相对销量有一定前置性。
   • 中国汽车零部件板块估值与整车板块具有较高同步性，且在2020年前略领先于销量增速。
   • 当前中国汽车零整估值比值较美股低，也低于近十年历史中枢，表明零部件板块仍有上涨空间。

3. 受益车企与产业链

   • 优质燃油车企（如广汽集团、吉利汽车、长城汽车、长安汽车）因产品矩阵丰富、排量结构占比高，有望优先受益。
   • 新能源车企（如比亚迪）及优质零部件厂商（如德赛西威、星宇股份）因产品力强、新品周期良好，也将受益。

关键信息

• 政策影响

  • 购置税政策为2022年6月1日至12月31日，对2.0L及以下排量、价格低于30万元的乘用车减半征收购置税。
  • 该政策为“组合拳”：既刺激燃油车销量，也稳固新能源车需求增长，有助于整体市场回暖。

• 销量弹性测算

  • 2022年6-12月，预计燃油车销量增长约150万辆，带动销量增速约15%。
  • 新能源车销量在2022年1-4月同比增长115%，但燃油车销量下降188万辆，导致整体市场疲软。

• 估值分析

  • 汽车及零部件板块估值与销量增速具有一定领先性，尤其在2009年和2015年政策期间。
  • 当前中国汽车零整估值比值低于美股及历史中枢，表明零部件板块有上涨空间。

• 投资建议

  • 持续推荐自主品牌崛起与汽车电动化、智能化升级主线。
  • 关注广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、上汽集团等整车企业。
  • 关注星宇股份、德赛西威、新泉股份、上声电子、伯特利、拓普集团、科博达等优质零部件厂商。

风险提示

1. 疫情反复
2. 宏观经济不及预期
3. 缺芯等因素影响
4. 统计模型偏差

行业趋势

• 汽车行业面临供给受阻、需求转弱的“双向压力”。
• 政策刺激下，市场有望实现销量和利润的双增长。
• 产品周期和产品力是车企获取政策红利的关键因素，尤其是新能源车和燃油车的“双高”车企。

图表与数据参考

• 图1：整车增长逻辑图
• 图2：汽车销售额与社会消费品零售额累计同比比较
• 图3：社融增速与汽车销量增速比较
• 图4：中国汽车销量月度同比
• 图5：前两轮补贴对整车消费提振作用
• 图6：本轮补贴范围相比预期有较大提升
• 图7：2021年2.0L排量及以下与30万元以下车型结构占比
• 图8：2022年购置税提振销量基本估算过程
• 图9：施加购置税政策下今年乘用车销量大致走势图
• 图10：施加购置税政策下今年乘用车销量同比增速大致走势图
• 图11：2022年1-4月燃油车及新能源车销量对比
• 图12：吉利、长安、长城、广汽燃油乘用车销量
• 图13：吉利、长安、长城、广汽排量结构分布
• 图14：2005-2022年汽车及零部件板块月度PE(TTM)
• 图15：2005-2022年中国汽车和零部件板块估值相关性
• 图16：第一轮购置税期间汽车及零部件板块月度PE(TTM)
• 图17：第二轮购置税期间汽车及零部件板块月度PE(TTM)
• 图18：2005年至今汽车板块月度估值及销量增速变动
• 图19：汽车整体板块与分类板块估值变动情况
• 图20：2020-2022年汽车及零部件板块估值中位数对比
• 图21：2005-2022年5月汽车零部件/汽车板块估值溢价倍数
• 图22：2005-2022年5月汽车零部件/汽车板块估值溢价倍数与美股对比
• 图23：中美汽车零部件PE比较
• 图24：中美整车PE对比
• 图25：吉利、长城、广汽市场份额变动情况
• 图26：第一轮购置税优惠期间车企超额收益比较
• 图27：第二轮购置税优惠期间车企超额收益比较
• 图28：比亚迪、长安汽车、广汽集团新品周期不完全列举
• 图29：2021年不同排量燃油车销量前十中日系车型占比
• 图30：2022年日系车型新品周期不完全列举

表格数据

• 表1：中国汽车销量几次连续月度下跌汇总分析
• 表2：我国近期相关支持政策
• 表3：前两轮购置税内容
• 表4：中国前两轮汽车购置税政策影响定量分析
• 表5：购置税补贴对汽车消费的测算及敏感性分析
• 表6：2021年2.0L以下燃油轿车及SUV销量TOP10情况
• 表7：2021年1.6L-2.0L排量区间销量TOP10
• 表8：不同时间维度下中国汽车板块月度估值和销量增速相关性分析
• 表9：2022年主要厂商新车统计
• 表10：比亚迪相关供应商（现有或未来）梳理
• 表11：核心新能源车企（新势力等）产业链梳理
• 表12：重点公司盈利预测及估值