20220607-国信证券-汽车行业专题_从购置税刺激到销量提振及估值兑现的分析及复盘_24页_4mb

汽车行业专题总结

核心内容

本文主要分析了汽车行业在购置税政策刺激下的销量弹性、估值表现及板块性行情中的受益企业，同时对当前政策对汽车市场的影响进行了研判。

主要观点

• 汽车行业兼具消费与周期属性，是宏观经济的重要指标。购置税政策是推动汽车销量增长的重要驱动力。
• 本轮购置税政策将惠及84%的燃油乘用车（排量2.0L及以下，价格低于30万元），几乎成为普惠政策，预计带来约150万辆的销量弹性，提振燃油乘用车全年销量增速约8%。
• 政策刺激与销量增长之间存在一定前置性，即估值表现往往领先于销量增长，尤其在2005-2022年期间，汽车及零部件板块估值与销量增速具有较高的同步性。
• 当前中国汽车及零部件板块估值处于较低水平，较美股和近十年历史中枢均偏低，具备上涨空间。
• 优质燃油车企（如广汽集团、吉利汽车、长安汽车等）和具备强产品力、新品周期的新能源车企（如比亚迪、蔚来、小鹏、理想等）以及优质零部件厂商（如星宇股份、德赛西威等）有望优先受益。

关键信息

政策对销量的影响

• 政策范围扩大：本轮政策覆盖范围从预期的63%提升至84%，几乎成为普惠政策。
• 销量弹性测算：预计2022年6-12月燃油乘用车销量增速约15%，即销量增量约150万辆。
• 政策与市场恢复：2022年3-4月受疫情反复、俄乌冲突等因素影响，产销受阻，政策刺激有望快速提振市场。

销量对估值的影响

• 估值与销量同步性：汽车和零部件板块估值波动与销量增速具有较高同步性，且在2020年之前，估值领先销量增速约3个月。
• 当前估值水平：截至2022年5月底，中国汽车板块估值为49.4倍，零部件板块估值为43.9倍，均低于历史中枢和美股水平。
• 零部件板块上涨空间：中国汽车零部件板块估值溢价倍数为0.89，低于美股的1.24，具备上涨潜力。

板块性行情中的受益企业

• 燃油车领域：具备“双高”（2.0L及以下排量占比高、1.6L-2.0L排量占比高）的车企（如吉利、长城、长安、广汽）有望优先受益。
• 新能源车领域：具备强产品力和新品周期的车企（如比亚迪、蔚来、小鹏、理想等）有望受益。
• 零部件厂商：比亚迪产业链、蔚小理及华为产业链等优质零部件厂商具备较大增长潜力。

投资建议

• 推荐主线：自主品牌崛起和汽车电动化、智能化升级。
• 重点公司：广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、上汽集团等整车企业；星宇股份、德赛西威等零部件厂商。

风险提示

• 疫情反复
• 宏观经济不及预期
• 缺芯等因素影响
• 统计模型偏差

图表目录

• 图1：整车增长逻辑图
• 图2：汽车销售额与社会消费品零售额比较
• 图3：社融增速与汽车销量增速比较
• 图4：中国汽车销量月度同比
• 图5：前两轮补贴对整车消费提振作用
• 图6：本轮补贴范围相比预期有较大提升
• 图7：2021年2.0L排量及以下与30万元以下车型结构占比
• 图8：2022年购置税提振销量估算过程
• 图9：施加购置税政策下今年乘用车销量走势
• 图10：施加购置税政策下今年乘用车销量同比增速走势
• 图11：2022年1-4月燃油车及新能源车销量对比
• 图12：吉利、长安、长城、广汽燃油乘用车销量
• 图13：吉利、长安、长城、广汽排量结构分布
• 图14：2005-2022年汽车及零部件板块月度PE(TTM)
• 图15：汽车和零部件板块月度估值相关性
• 图16：第一轮购置税期间汽车及零部件板块PE(TTM)
• 图17：第二轮购置税期间汽车及零部件板块PE(TTM)
• 图18：2005年至今汽车板块月度估值与销量增速变动
• 图19：汽车整体板块与分类板块估值变动情况
• 图20：2020-2022年汽车及零部件板块估值中位数对比
• 图21：汽车零部件/汽车板块估值溢价倍数
• 图22：汽车零部件/汽车板块估值溢价倍数与美股对比
• 图23：中美汽车零部件PE比较
• 图24：中美整车PE对比
• 图25：吉利、长城、广汽市场份额变动情况
• 图26：第一轮购置税优惠期间车企超额收益比较
• 图27：第二轮购置税优惠期间车企超额收益比较
• 图28：比亚迪、长安汽车、广汽集团新品周期不完全列举
• 图29：2021年不同排量燃油车销量前十中日系车型占比
• 图30：2022年日系车型新品周期不完全列举

表格目录

• 表1：中国汽车销量几次连续月度下跌汇总分析
• 表2：我国近期相关支持政策
• 表3：前两轮购置税内容
• 表4：中国前两轮汽车购置税政策影响定量分析
• 表5：购置税补贴对汽车消费的测算及敏感性分析
• 表6：2021年2.0L以下燃油轿车及SUV销量TOP10情况
• 表7：2021年1.6L-2.0L排量区间销量TOP10
• 表8：不同时间维度下中国汽车板块月度估值和销量增速相关性分析
• 表9：2022年主要厂商新车统计
• 表10：比亚迪相关供应商（现有或未来）梳理
• 表11：核心新能源车企（新势力等）产业链梳理
• 表12：重点公司盈利预测及估值