信用与产品：民营企业科创公司债担保增信为主，科创票据CRMW增信较多，关注挖掘机会-240520-申万宏源-14页_966kb

信用与产品周报总结（20240518）

核心内容

本报告聚焦于2024年5月17日信用债市场动态，重点分析了民营企业科技创新公司债（科创公司债）和科创票据的市场表现与投资机会。同时，对城投债、金融债、可转债市场进行了回顾，并提出了信用债市场的风险提示。

主要观点

1. 产业债：关注民企科创品种债挖掘机会

• 科技创新符合当前金融资源支持方向，市场对民企科创品种债关注度上升。
• 广义民企科创公司债在汽车、通信、非银金融、有色金属、钢铁等行业中，平均估值收益率高于同行业国企科创公司债。
• 广义民企科创票据在汽车、化工、公用事业、医药生物、有色金属、通信等行业中，平均估值收益率高于同行业国企科创票据。
• 两种挖掘策略：
  • 关注在细分产业链中有较强优势的“硬科技”企业债券，如浙江吉利控股集团有限公司、南山集团有限公司等。
  • 通过增信方式（有担保或CRMW）筛选民企科创品种债，目前有增信的存量不大，但后续市场扩容预期较高。

2. 城投债：超额利差整体下行，部分区域出现上行

• 本周城投债超额利差整体持续下行，河北、青海地区下行幅度较大，分别为8.0bp和4.8bp。
• 部分区域如云南出现超额利差上行，为1.3bp。
• 建议对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好的区域进行区县级城投债收益挖掘。
• 重点风险：防范稳增长政策带来的估值回调风险。

3. 金融债：超额利差有所抬升

• 1年期、3年期银行二级资本债收益率普遍下行，但信用利差被动抬升。
• 金融债市场中，银行二永债在绝对收益率低位的情况下，较难发挥超额收益优势。
• 建议关注在省份内规模较大、外部支持或竞争能力较强的城农商行二永债票息机会。

4. 可转债：地产链板块表现较好

• 分行业可转债指数有所分化，地产链相关板块表现较好。
• 建筑材料、建筑装饰、银行行业可转债指数上行较多。
• 美容护理、通信、有色金属行业可转债指数下行较多。
• 建议关注地产链相关可转债的上涨潜力。

关键信息

科创公司债与科创票据

• 科创公司债：广义民企科创公司债总存量为147亿元，其中14亿元有担保条款。
• 科创票据：广义民企科创票据总存量为526亿元，其中18亿元有担保，另有52亿元有CRMW增信。
• 增信方式：
  • 有担保的科创公司债和科创票据收益率均低于4.2%，多数在3%以下。
  • CRMW增信的科创票据收益率分化较大，主要取决于创设机构、CRMW覆盖程度、剩余期限等，投资的实际票息为收益率减去CRMW费率。
• 案例分析：
  • 红豆集团有限公司的科创票据中，“23红豆SCP004”、“24红豆SCP001”由江苏银行创设CRMW，扣除费率后实际票息不超过2%，具有较好的票息价值。
  • 担保债中，“24红豆MTN001”、“23红豆MTN003”由江苏省信用再担保集团有限公司担保，估值收益率较低。

信用债市场动态

• 信用利差变化：
  • 产业债中短债信用利差在“牛陡”环境下被动抬升，尤其在2年以内分行业信用利差几乎全面上行。
  • 如果债券市场短端继续持稳，有利于带动短端信用利差收窄。
• 城投债超额利差：
  • 31个省份城投债超额利差整体下行，但部分区域如云南出现上行。
• 金融债超额利差：
  • 信用利差普遍抬升，银行二永债收益率下行幅度有限，超额利差有所上升。
• 可转债市场表现：
  • 建筑材料、建筑装饰、银行等行业表现较好，而美容护理、通信、有色金属等行业表现较差。

风险提示

• 数据提取口径偏差可能导致实际结果出现偏误。
• 信用债市场可能发生超预期违约事件。
• 信用利差上行风险。

图表目录

• 图1：各行业科技创新公司债分属性收益率（2024/5/17）
• 图2：各行业科创票据分属性收益率（2024/5/17）
• 表1：科创公司债广义民企主体存量明细（仅部分列示）
• 表2：科创票据广义民企主体存量明细（仅部分列示）
• 表3：广义民企有担保的科创公司债存量
• 表4：广义民企有担保的科创票据存量
• 表5：产业债行业信用利差变化
• 表6：31省份城投债超额利差变化（BP）
• 表7：二级资本债超额利差及信用利差变化
• 表8：可转债行业指数变化
• 表9：信用风险事件梳理

信息披露

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