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外汇风险准备金率上调：抑制套利行为，稳定汇率预期

核心内容

2023年9月26日，中国人民银行宣布自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。此举旨在稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，以应对人民币贬值压力上升的局势。

主要观点

1. 央行上调外汇风险准备金率的背景与目的

• 背景：美元指数快速升值，人民币贬值压力加剧，同时中美利差倒挂加深。
• 目的：通过提高远期售汇的资金使用成本，抑制非贸易相关的套利交易行为，稳定人民币汇率预期。

2. 外汇风险准备金率的机制

• 缴纳对象：开展代客远期售汇业务的金融机构。
• 缴存方式：根据上月远期售汇签约额，按20%比例缴存准备金。
• 锁定期：无论远期售汇期限，锁定期一律为1年。
• 历史效果：2015年10月和2018年8月两次上调后，远期售汇规模分别减少123亿美元和155亿美元。

3. 美元走强与人民币贬值压力

• 美元走强原因：美联储大幅上调加息终点利率预测至4.6%，并强调将坚持加息直至抗通胀目标达成。
• 影响：美元指数升至113.64，创近20年新高；离岸人民币由7.08贬值至7.15。
• 利差倒挂：中美长端国债利差倒挂，10Y美债利率上行20bp至3.7%，利差倒挂达1.01%。

4. 短期人民币贬值压力与市场冲击

• 历史经验：外汇风险准备金率上调后，人民币贬值趋势阶段性放缓，结汇率回升，售汇率回落。
• 当前情况：8月银行代客售汇率较5月下行2.4个百分点，结汇率回升3.3个百分点，企业结售汇意愿边际改善。
• 市场影响：尽管美元仍处强势，人民币贬值压力依然存在，但市场冲击或相对有限，主要因央行政策注入信心，以及资金行为调整（藏汇于民）。

关键信息

• 政策工具：外汇风险准备金率是央行用于管理外汇市场风险的重要工具。
• 资金成本：上调至20%将增加约109.5亿美元的缴存，对套利行为形成有效抑制。
• 市场信心：企业与银行结售汇意愿改善，有助于缓解贬值预期。
• 外部因素：美联储紧缩政策仍处高位，美元阶段性强势或难以逆转。
• 内部因素：国内经济修复情况影响汇率波动幅度，若修复不及预期，人民币可能继续承压。

风险提示

1. 美联储政策不及预期：若经济“硬着陆”风险加剧，或美国通胀超预期下滑，可能导致加息节奏放缓。
2. 国内经济修复不及预期：疫情反复、地产问题持续、极端天气等因素可能影响经济复苏进程。

重申观点

在能源危机与美联储紧缩预期的双重影响下，美元仍维持强势，人民币面临贬值压力。但央行的政策支持与企业、银行结售汇意愿的转变，有望减缓贬值速度，降低资金外流压力。总体来看，本轮人民币贬值对国内市场冲击有限。

附注

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