2018-如何理解重征外汇风险准备金_7页

人民币汇率政策调整与外汇风险准备金重征分析

核心内容概述

2018年8月4日，联讯证券首席宏观研究员李奇霖发布报告，分析央行重新征收远期售汇业务外汇风险准备金的背景、影响及未来走势。此次政策调整是央行应对人民币持续贬值压力的重要举措，具有明显的信号意义。

主要观点

• 政策背景：央行自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。此前，2015年8月曾首次征收20%的外汇风险准备金，2017年9月又将其调为0。
• 市场反应：政策发布后，离岸人民币汇率出现近500点的拉升，显示出市场对政策的积极预期。
• 政策目的：此次重征外汇风险准备金，主要是为了遏制人民币贬值预期，提高做空人民币的成本，从而对冲外汇市场上的抛压。
• 影响机制：远期售汇业务在人民币贬值预期强烈时会显著增长，而银行为对冲风险，会提前买入外汇，从而加剧贬值压力。外汇风险准备金的征收增加了企业的成本，有助于抑制远期购汇需求。
• 历史经验：2015年10月征收外汇风险准备金后，远期售汇签约额大幅下降，但人民币贬值趋势并未立即停止。
• 未来展望：当前人民币贬值压力已部分释放，中美利差对汇率的拖累也在缩小。然而，需警惕外部风险，尤其是经常账户的进一步收窄可能对人民币汇率形成新的压力。
• 信号意义：此次政策调整表明央行认为当前人民币汇率可能已偏离合理区间，不排除后续采取更进一步的措施来稳定汇率。

关键信息

• 外汇风险准备金：对金融机构远期售汇业务收取20%的外汇风险准备金，按上月签约额计算，次月上缴。
• 远期售汇业务：企业通过与银行签订远期购汇合约，锁定未来购汇汇率，以规避汇率波动风险。
• 成本转移：企业需承担更高的成本，尤其是远期合约期限越短，成本越高。
• 历史数据：2015年8月远期售汇签约额达789亿美元，而2018年6月已升至338亿美元，为2015年以来最高。
• 市场机制：远期售汇业务的规模增长会对即期汇率形成负反馈，加速贬值预期的实现。
• 政策工具：央行可通过直接消耗外汇储备或制度调整来干预汇率，制度调整在短期内更具成本效益。

投资建议与评级

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：预计行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：预计行业回报介于基准指数-5%与5%之间
  • 减持：预计行业回报低于基准指数5%以下

风险提示

• 外部风险可能继续对人民币汇率施压，尤其是经常账户的进一步收窄。
• 政策调整可能延缓人民币汇率市场化改革进程，但有助于稳定当前汇率水平。

附录

• 图表1：人民币贬值预期升温时，银行代客远期售汇签约规模放量
• 图表2：远期售汇业务对即期汇率形成负反馈

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

联系方式

• 北京：周之音，电话010-66235704，13901308141，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话021-51782249，13795367644，邮箱xujialin@lxsec.com
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