20210531-光大证券-银行_央行上调外汇存款准备金率点评_央行上调外汇存款准备金率释放了何种信号__6页_664kb

央行上调外汇存款准备金率分析总结

核心内容

2021年5月31日，中国人民银行宣布自6月15日起上调外汇存款准备金率2个百分点，由5%提高至7%。此次调整是央行时隔多年再次上调该比率，旨在加强外汇流动性管理，稳定人民币汇率预期，提升对内货币政策的独立性。

主要观点

一、历史背景与政策目的

• 央行自2004年以来共三次上调外汇存款准备金率，分别在2005年、2006年和2007年，主要目的是减轻外汇占款压力、降低外币存贷比、减少外币信用派生及控制套利行为。
• 在每次上调期间，本币货币政策也呈现出稳中偏紧的态势，配合上调存贷款基准利率、增加央票发行等工具。

二、本次调整的考虑因素

1. 打消人民币单边升值预期

   • 自今年4月以来，人民币兑美元汇率快速升值，突破6.4心理关口，市场升值预期升温。
   • 人民币即期汇率与中间价的负向偏离加大，汇差均值为-45bp，反映升值预期增强。
   • 央行通过密集表态强调人民币汇率双向波动，避免市场对升值的过度对赌。

2. 缓解美元流动性淤积，提升货币政策独立性

   • 高出口景气度推动企业结汇规模增加，导致境内银行体系美元流动性充裕。
   • 外汇存贷比从年初的97.2%降至4月末的92%，流动性淤积问题突出。
   • 央行此前通过开展外汇业务释放基础货币，但对内货币政策自主性造成扰动。
   • 本次调整意在减少外汇可贷资金，降低外币信用创造杠杆，从而提升对内货币政策的调控能力。

三、政策影响分析

• 直接影响较小

  • 截至4月末，金融机构外汇存款规模为1万亿美元，上调2个百分点后，冻结资金约200亿美元（折合人民币1200-1300亿），实际影响有限。
  • 5月份外汇存款仍可能继续增加，因此政策对市场流动性冲击不大。

• 信号意义显著

  • 释放稳定人民币汇率预期、控制升值压力的信号，有助于维持汇率波动的“阻尼器”作用。
  • 通过减少外汇流动性，央行逐步恢复贷方地位，增强对内货币政策的独立性和调控能力。

关键信息

• 外汇存款准备金率调整时间：2021年6月15日生效。
• 调整幅度：2个百分点，由5%提高至7%。
• 外汇存款规模：截至2021年4月末，约1万亿美元。
• 外汇存贷比：4月末为92%，较年初下降5.2个百分点。
• 市场预期：人民币即期汇率-中间价汇差为-45bp，升值预期较强。
• 美元指数走势：近期下探至89-90区间，预计后续将触底反弹。
• 美联储动态：4月份PCE指数创10年新高，Taper政策可能即将启动，美债收益率或上行至2%附近。
• 政策工具：包括上调存贷款基准利率、增加央票发行、上调存款准备金率等。

风险提示

• 海外热钱持续流入，市场可能对人民币单边升值形成过度对赌。
• 外汇流动性管理政策需与整体货币政策协调，避免市场波动加剧。

行业与公司评级

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

其他信息

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