20220426-东北证券-东北固收外汇存款准备金调整点评_下调外汇存款准备金率_放缓贬值节奏_9页_888kb

证券研究报告总结

核心内容

本次报告分析了中国人民银行下调外汇存款准备金率的政策背景、市场影响及未来展望。主要围绕人民币贬值过快、政策干预对汇率的影响、以及货币政策独立性对债券市场的作用展开讨论。

主要观点

• 政策背景：
  2022年4月25日，央行宣布自5月15日起下调外汇存款准备金率1个百分点，由9%降至8%。此举旨在应对近期人民币贬值过快，防止市场波动加剧，同时保持货币政策的独立性。

• 贬值原因与政策目的：
  人民币贬值是当前经济下行压力下的宏观对冲手段，但过快贬值不利于市场稳定。央行通过微调外汇准备金率，释放境内美元流动性，缓解贬值压力，同时表明人民币汇率仍在可控范围内。

• 政策效果与历史经验：
  根据历史数据，央行调整外汇存款准备金率虽能阶段性影响汇率变化的速率和方式，但不会改变中期汇率趋势。本次下调1个百分点属于“微调”，表明央行对当前汇率水平仍持认可态度，贬值趋势不会逆转，但速度将放缓。

• 对债券市场的影响：
  汇率贬值对债券市场影响有限，关键在于货币政策的独立性。若贬值可控，意味着央行仍能维持以我为主的货币政策立场，不会被动跟随海外紧缩政策，有助于稳定债券市场情绪。

关键信息

1. 汇率贬值背景

• 自4月19日起，USD/CNY和USD/CNH均出现快速贬值。
• 离岸人民币汇率累计下跌3.02%，在岸人民币汇率累计下跌3.09%。
• 贬值突破6.5整数位，说明压力较大。

2. 政策调整的含义

• 下调外汇存款准备金率是一种“温和微调”，传递出央行希望贬值速度放缓的信号。
• 调整幅度不大，说明当前汇率水平尚未失控，贬值趋势仍存在。

3. 政策对汇率的影响

• 历史数据显示，政策干预不会改变人民币汇率的中期趋势，但能影响短期变化。
• 2021年6月和12月两次上调外汇存款准备金率后，人民币汇率阶段性贬值，但随后恢复升值趋势。
• 本次下调预计短期内减缓贬值速度，但长期贬值趋势仍可能持续。

4. 对债券市场的影响

• 汇率贬值对债券市场影响不大，重点在于货币政策是否保持独立性。
• 若贬值未引发资本项目显著变动，说明央行仍能保持货币政策的自主性，有助于稳定债市。
• 当前经济下行压力大，但货币宽松空间有限，导致利率难以继续下行，出现利率与汇率“脱节”现象。

风险提示

• 国内疫情反复可能对经济和金融市场造成进一步冲击。
• 政策调整可能超预期，影响市场判断。

图表目录（摘要）

• 图1：USDCNY即期汇率走势
• 图2：USDCNH即期汇率走势
• 图3：外汇存款准备金率与人民币汇率走势
• 图4：2006年上调外汇存款准备金率期间人民币汇率走势
• 图5：2007年上调外汇存款准备金率期间人民币汇率走势
• 图6：2021年6月上调外汇存款准备金率期间人民币汇率走势
• 图7：2021年12月上调外汇存款准备金率期间人民币汇率走势
• 图8：汇率与利率变化对比

研究团队

• 分析师：陈康、余袁辉、薛进、吴萌、杨旭、胡嘉祥、张明远
• 研究助理：杨旭

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势

联系方式

• 网址：http://www.nesc.cn

• 电话：400-600-0686

• 机构地址：

  • 吉林省长春市生态大街6666号
  • 北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层
  • 上海市浦东新区杨高南路799号
  • 深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D
  • 广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼

• 机构销售联系方式：
  分别列出了公募、非公募销售的联系人信息，包括姓名、办公电话、手机及邮箱。