20180804-联讯证券-联讯宏观专题研究_如何理解重征外汇风险准备金_7页_798kb

文档内容总结

核心内容

本文档由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，主要分析了2018年8月6日起央行重新征收远期售汇业务外汇风险准备金的政策背景、影响及未来人民币汇率走势。

主要观点

• 政策背景：2018年8月6日起，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，这是自2015年8月1日273号文之后的再次调整，旨在应对人民币近期的持续贬值压力。
• 市场反应：政策公布后，离岸人民币汇率出现近500点的拉升，显示出市场对政策的敏感反应。
• 政策目的：此次调整不仅是对人民币贬值预期的应对，更是央行释放的信号，表明当前汇率水平可能超出其认为的合理区间，未来可能出台更多措施来稳定汇率。
• 历史经验：2015年10月征收风险准备金后，远期售汇签约额大幅下降，但人民币贬值趋势并未停止。2017年9月调为0后，人民币又重回升值通道。
• 机制分析：远期售汇业务中，企业通过合约锁定汇率，银行则需计提准备金，这部分成本最终会转嫁给企业，从而增加其做空人民币的成本。
• 政策效果：尽管政策提高了做空成本，但对人民币即期汇率的实际影响并不明显，说明政策更多是信号作用而非直接干预。

关键信息

• 外汇风险准备金机制：

  • 企业购汇对应银行的售汇业务，银行需计提20%的外汇风险准备金。
  • 企业承担的成本可能高于银行拆借成本，特别是当合约期限较短时。
  • 举例说明：1亿美元合约，若期限为1个月，企业年化成本约为6.8%；若为3个月，年化成本约为2.26%。

• 远期售汇与即期汇率的关系：

  • 远期售汇签约规模放量会加剧人民币贬值压力，形成负反馈机制。
  • 图表1显示人民币贬值预期升温时，远期售汇签约规模显著上升。
  • 图表2表明远期售汇业务对即期汇率形成负反馈，加速贬值预期的实现。

• 未来汇率走势分析：

  • 美元指数贬值压力已较充分释放，中美利差对汇率的拖累在缩小。
  • 未来需关注外部风险，特别是经常账户的变动可能对人民币汇率构成压力。

• 央行干预手段：

  • 央行可通过直接消耗外汇储备或制度层面调整来干预汇率。
  • 制度调整的短期成本较低，但可能延缓人民币汇率市场化改革的进程。

风险提示

• 外部风险：经常账户进一步收窄可能对人民币汇率施加压力。
• 政策不确定性：不排除未来央行出台更多措施以维护汇率稳定。

附录信息

• 分析师简介：李奇霖，联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。
• 研究团队联系方式：
  • 北京：周之音，电话010-66235704 / 13901308141，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
  • 上海：徐佳琳，电话021-51782249 / 13795367644，邮箱xujialin@lxsec.com
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