20250904-浙商证券-慕思股份-001323.SZ-慕思股份25H1点评报告_营销投入加大_期待AI产品发力_4页_799kb

慕思股份（001323）2025年半年度公司点评总结

投资评级

维持“增持”，PE为16.30X（2025年），目标价对应2027年估值13.64X。

核心业绩

1. 2025年1-6月：

   • 收入：24.78亿元，同比下降5.76%；
   • 归母净利润：3.58亿元，同比下降4.14%；
   • Q2单季：收入13.56亿元（-4.97%），净利润2.40亿元（+3.35%），扣非净利同比下降26.86%，因股份支付费用增加及AI产品渠道投入加大。

2. 收入增长驱动因素：

   • AI睡眠战略深化：AI智能产品收入达1.21亿元，同比增长超3倍，产品T11+升级并接入华为鸿蒙生态；
   • 床垫稳健增长：2025上半年床垫收入占比较高，同时拓展东南亚市场并上线多国电商平台；
   • 会员体系与服务优化：发布“金管家4.0”服务体系，累计注册超392万会员，提升客户粘性。

3. 毛利率表现：

   • 25H1毛利率同比上升0.64个百分点至49.83%，但Q2单季微降0.24个百分点，主要因销售费用增加（股份支付及AI投入）。

4. 盈利预测（2025-2027）：

   • 营收：57.74亿→61.97亿→66.98亿元，增长率分别为3.06%、7.32%、8.09%；
   • 归母净利润：7.71亿→8.42亿→9.22亿元，净利润率13.7%-13.76%；
   • PE从16.30X下降至13.64X，估值逐步压缩。

风险提示

• 消费疲软与地产下滑：行业需求偏弱可能影响业绩；
• 股份支付费用波动：若未来员工激励成本未改善，利润释放压力将持续。

要点总结

慕思股份通过AI产品与出海战略双轮驱动，25H2业绩环比改善显著。盈利预测显示技术投入有望带动长期成长，但短期需关注成本端压力及消费复苏节奏。