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涪陵榨菜（002507.SZ）2021Q4业绩如期增长，2022年利润弹性较大

核心内容

涪陵榨菜在2021年全年实现营业收入25.2亿元，同比增长10.8%，但归母净利润同比减少4.5%至7.4亿元。2021年第四季度，公司营收同比增长18.7%，净利润同比增长45.7%，业绩符合此前预告。2022年公司利润释放预期较强，预计全年利润将增长约31%，2023年和2024年分别增长19.9%和20.2%。当前股价为29.90元，对应PE为27.3倍，估值逐步下降。

主要观点

• 2021年业绩表现

  • 全年营收增长主要由均价提升推动，尽管销量下降1.7%，但主品类榨菜收入增长12.73%。
  • 营收增长与价格提升相关，但部分品类如萝卜收入下降30.8%，主要受销量下滑影响。
  • 区域表现分化，华东、华南、东北、华中地区增长显著，西南、西北地区增速较弱。

• 2021Q4净利增长原因

  • 毛利率同比下降23.6个百分点，主要因使用高价青菜头及会计政策调整。
  • 销售费用率同比下降25.9个百分点，与渠道备货需求增加后市场费用投放收敛有关。
  • 毛销差同比上升2.3个百分点，对利润形成正面支撑。

• 2022年利润弹性

  • 利润率提升确定性较强，源于年底提价效果的释放、原料成本下降及费用投放缩减。
  • 公司2022年重点在于品类和渠道突破，全年营收增长目标为15%。
  • 预计2022年EPS为1.10元，2023年为1.31元，2024年为1.58元。

关键信息

财务预测摘要（单位：亿元）

主要财务比率（单位：%）

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 市场拓展及竞争风险
• 原料价格波动风险

投资建议

公司2022年利润释放潜力较大，投资评级为“买入”，预计相对市场表现将超过20%。尽管2021年净利润有所下滑，但2022年利润增长预期明确，且PE估值逐步下降，投资价值显现。