20210722-天风证券-航宇科技-688239.SH-航空环锻件领跑者_募投扩产积极备战高景气阶段_15页_1mb

航宇科技（688239）总结

核心内容

航宇科技是一家专注于先进锻压技术应用研究与工程化应用研究的国家高新技术企业，深耕锻造技术十五年，技术实力雄厚，拥有多项自主知识产权的核心技术。公司产品广泛应用于70个航空发动机型号、20个燃气轮机型号、多个航天火箭及导弹型号，是国内航空发动机环锻件主研单位，同时也是全球航空产业链的重要环节。

主要观点

• 技术领先：公司掌握多项航空锻压核心技术，拥有10项核心技术，其中部分已获得国际专利授权，技术优势明显。
• 市场双轨驱动：公司受益于境内和境外军民航空锻件市场需求的双重驱动，业务增长迅速。
• 业绩快速增长：公司近年来营业收入和净利润持续增长，2020年营收达6.71亿元，净利润达0.73亿元，2021年一季度营收和净利润分别同比增长51.49%和96.42%。
• 募投项目：公司IPO募集资金主要用于建设航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园，预计2023年达产，将显著提升产能和盈利能力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为1.26亿元、1.75亿元和2.50亿元，EPS分别为0.9元/股、1.25元/股、1.79元/股，对应PE为52.03、37.67、26.26倍，目标价格区间为56.25-62.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年58.88亿元，2020年67.07亿元，2021E预计95.33亿元，2022E预计133.49亿元，2023E预计190.91亿元。
• 净利润：2019年53.86亿元，2020年72.69亿元，2021E预计126.41亿元，2022E预计174.59亿元，2023E预计250.42亿元。
• 毛利率：2020年为30.40%，三年内提升7个百分点，主要得益于大重量航空锻件销量上升及生产成本下降。
• 资产负债率：2019年58.06%，2020年61.30%，2021E预计63.40%，2022E预计68.44%，2023E预计71.38%。

业务结构

• 航空锻件：收入占比最大，2020年达51452.78万元，毛利率30.40%，收入增速11.83%。
• 航天锻件：2020年收入7564.83万元，毛利率27.23%，收入增速55.16%。
• 能源装备锻件：2020年收入3039.51万元，毛利率23.46%，收入增速4.89%。
• 其他业务：2020年收入1571.87万元，毛利率26.90%，收入增速64.11%。

募投项目

• 募投项目主要用于建设航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园，预计2023年达产，每年增加销售收入116164.13万元，增加年均净利润18477.60万元。
• 项目将提升公司产能、优化生产流程、提高盈利能力，同时为公司拓展市场提供支持。

境内外市场

• 境内市场：受益于国防预算增长和装备升级，客户包括中国航发、航天科技、航天科工等大型集团。
• 境外市场：与GE航空、普惠、赛峰、罗罗、MTU等国际知名航空发动机制造商签订长期协议，订单逐步从首件包转向批产转化。

风险提示

• 客户集中度高：公司对主要客户依赖度较高，存在客户集中度风险。
• 市场竞争力下降：若公司不能保持技术优势，可能面临市场竞争加剧。
• 军品业务波动：军方需求变化可能影响公司订单和收入。
• 短期股价波动：公司为次新股，流通股本较少，股价可能有较大波动。
• 流动性风险：公司主营业务快速增长，若不能有效拓宽融资渠道，可能面临流动性问题。
• 疫情风险：新冠疫情可能影响公司境外业务及原材料进口。
• 供应商资质认证风险：若国际航空发动机制造商取消公司资质认证，将影响公司业务。
• 长期协议风险：若长期协议被终止或无法持续取得，将对公司盈利和业务发展产生影响。
• 发明专利质押风险：公司44项发明专利被质押，若无法偿还债务，可能影响公司核心技术。

结论

航宇科技凭借其在航空锻件领域的深厚技术积累和市场拓展能力，正处于行业高景气阶段，未来三年预计业绩持续增长，盈利能力不断提升。公司募投项目将有效提升产能和市场占有率，但需注意客户集中度、市场竞争力、疫情等潜在风险。总体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者关注。