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美的集团（000333.SZ）投资分析总结

核心内容概述

本报告为招商证券于2018年5月5日发布的关于美的集团的投资分析，提出“强烈推荐-A（维持）”的评级，目标估值区间为65-70元，当前股价为51.1元。报告从家电主业、KUKA业务、东芝家电、东盟市场、财务数据、投资策略及风险提示等多个方面进行了详细分析。

主要观点与关键信息

家电主业表现

• 内销增长：2018年Q1，洗衣机、冰箱、空调内销营收增速分别为20%、30%+、40%+，整体表现强劲。
• 厨电业务：增速略有放缓，但预计未来将通过三四线市场拓展、精装市场深耕及新产品推出等方式实现增长。
• 产品策略：美的强调“做好产品”，通过提升产品力、深化营销转型、优化资源配置来增强竞争力。
• T+3模式：公司持续推进T+3模式，通过减少资本浪费和资产无效占用提升经营效率，2018年一季度家用空调库存同比下降20%。

KUKA业务发展

• 目标规划：KUKA计划于2020年实现营收40~45亿欧元，Ebit margin超过7.5%。分业务来看，汽车机器人、工业机器人、消费品&物流机器人预计增速分别为5%、10%+、10%。
• 中国市场潜力：2013年以来，中国已成为全球最大的机器人市场，预计到2020年机器人保有量将达95万台，CAGR为20~25%。
• 合资公司发展：预计2020年美的与KUKA的中国合资公司产能可达7.5万台。
• 协同管理：美的在库卡监事会中占主导地位，4位成员来自美的，2位为独立董事，强调治理结构的融合与协同。

东芝家电转型

• 2017年经营情况：东芝家电销售收入为144.47亿元，税前利润亏损3.42亿元。
• 2018年预算：预计销售收入达160亿元，税前利润0.64亿元，实现营收增长8%，其中家电业务增长13.9%。
• 转型方向：东芝家电将聚焦经营扭亏，重塑绩效导向文化，与美的供应链和技术进行融合，同时推进产品创新和品牌年轻化。
• 东盟市场：2017年销售收入为37.7亿元，2020年目标为91.7亿元，CAGR达34.5%。2018年计划实现销售收入47.5亿元，市场份额提升至12%。

海外业务布局

• 海外占比：除KUKA外，美的在美国市场的业务占比约为5%。
• 全球化战略：公司正在向OBM（自有品牌）转型，尤其是在东南亚和印度市场。
• 品牌协同：美的、东芝、AEG三大品牌协同运作，各具定位：Midea面向大众，Toshiba面向ToB端，AEG强调德国品质。

财务表现与估值

• 财务数据：2016-2020年，主营收入年复合增长率15%左右，净利润增长稳定，每股收益从2.27元增长至4.51元。
• 估值指标：2018年PE为16.2倍，PB为4.0倍，EV/EBITDA为3.4倍，估值持续下降，显示市场对其未来增长的信心。
• 盈利预测：2018年净利润预计21553百万元，同比增长25%；2020年预计达到29595百万元，同比增长16%。

风险提示

• 整合风险：库卡和东芝的整合可能低于预期。
• 外部风险：原材料和汇率波动可能对业绩产生负面影响。
• 政策风险：中美贸易战可能对部分品类产生影响，但整体影响有限。

战略与未来展望

• 智能化转型：美的正在探索通过软件驱动发展的新模式，布局智能家居和智能连接。
• 品牌战略：公司推进多品牌战略，强调高端品牌与消费趋势的结合，计划在2018年8月推出高端品牌产品。
• 组织优化：美的在组织形式上强调事业部制与全球合伙人计划的结合，实现短期与长期的平衡，同时推动组织结构的优化与创新。
• 技术积累：公司重视技术投入，尤其在变频模块、智能控制、专利布局等方面，强调核心技术的积累与创新。

财务数据与估值表

研究团队与评级定义

研究团队

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业背景。
• 吴昊：招商证券资深分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学双学士。
• 隋思誉：招商证券研究助理，北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业
  • B：公司长期竞争力与行业一致
  • C：公司长期竞争力低于行业

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面疲软，跑输基准

总结

美的集团在2018年展现出强劲的内生增长能力和良好的盈利表现，同时积极布局国际化和智能化转型。KUKA和东芝的整合是公司战略的重要组成部分，为未来增长奠定基础。虽然存在一定的整合和外部风险，但公司凭借强大的执行力和战略布局，具备较强的竞争力。财务指标显示公司盈利能力稳步提升，估值持续下降，显示市场对其未来增长的乐观预期。美的的多品牌战略和组织优化将有助于其在新消费趋势中占据有利位置，未来发展前景广阔。