20180606-中国银河国际证券-美的集团-000333.SZ-受惠消费升级大趋势_19页_1mb

美的集团（000333.CH）总结

核心内容

美的集团是中国领先的家电生产商之一，凭借强大的品牌组合、广泛的产品线和庞大的销售网络，持续受益于消费升级趋势。公司正通过推出高端品牌、提升利润率、拓展海外市场及机器人业务来增强盈利能力。

主要观点

• 高端品牌战略：美的计划在2018年8月/9月推出新的高端品牌，以提高平均售价（ASP）并提升利润率。该品牌将首先聚焦于部分产品线，未来将扩展至所有产品类别。
• 空调业务增长：空调业务是美的集团的重要盈利来源，2016年贡献了48%的毛利。预计2018年空调平均售价将上涨300-400元人民币，推动收入和利润率增长。
• 海外业务增长潜力：美的集团约43%的收入来自国际市场（不含机器人业务为36%），并计划通过自有品牌战略提升海外利润率，目前仅30%的海外收入来自自有品牌。
• 机器人业务增长：美的集团在2017年收购了德国库卡公司，预计2018年机器人业务毛利占比将提升至9%，成为未来利润增长的引擎。库卡在中国市场渗透率低，提供了良好的增长机会。
• 估值与盈利预期：基于2019年16倍市盈率的估值模型，美的集团的目标价为67元人民币（+22%），高于市场共识的22%盈利增长预期，预计2017-2019年盈利复合年增长率（CAGR）为26%。

关键信息

财务数据

盈利驱动因素

• 空调业务：空调占公司总毛利的48%，预计2018年平均售价上涨，带动收入和利润率增长。
• 小家电业务：小家电是美的重要的盈利来源，占收入的62%和毛利的70%。
• 机器人业务：2018年毛利占比预计升至9%，受益于折旧摊销费用下降和库卡并表。

风险因素

1. 中国房地产和空调销售放缓。
2. 提价可能导致市场份额下降。
3. 人民币升值对出口业务产生负面影响。
4. 高端品牌市场接受度不确定。
5. 集成风险：库卡和东芝的整合仍需时间，且面临中国机器人市场碎片化和竞争压力。
6. 原材料价格上涨可能影响毛利率。
7. 利率变动和投资收益波动可能影响净收入。

投资亮点

• 高端品牌推出计划。
• 空调业务持续增长。
• 海外市场拓展与自有品牌战略。
• 机器人业务成为长期利润增长点。
• 盈利增长预期高于市场共识。

公司背景

• 成立于1968年，由何享健创立，从生产瓶盖起步。
• 1993年在深交所上市，2013年经历重组，2014年与小米建立战略合作伙伴关系。
• 截至2017年底，美的已在全球拥有超过200家子公司、60个海外分支机构及12个战略业务单元。

行业对比

• 市盈率：美的2019年目标市盈率为16倍，高于国内同行，接近国际同行。
• 盈利增长：美的2017-2019年盈利CAGR预计为26%，高于市场共识的22%。
• 毛利率：美的在2018年预计毛利率将提升至31%-32%，略低于格力，与海尔持平。
• 品牌与市场：美的在小家电领域具有显著优势，同时在空调和冰箱市场具有较强竞争力。

估值与市场地位

• 美的集团在2018年6月5日收盘价为54.97元人民币，目标价为67元人民币，潜在上涨空间为22%。
• 美的集团在2018年国内空调市场占有率约为22%，出口市场占有率28%，远超格力和海尔的出口占比。
• 美的集团在2017年通过收购库卡和东芝，提升其在高端市场和机器人领域的竞争力。

未来展望

• 美的集团预计在2018-2020年实现盈利持续增长，尤其是空调和机器人业务。
• 公司计划通过提升毛利率和扩大高端品牌市场，进一步巩固其在中国家电行业的领先地位。