20240624-中邮证券-大金融债系列报告之二_TLAC非资本债_二级定价回归次级属性_18页_711kb

TLAC 非资本债券分析总结

TLAC 非资本债券概述

TLAC 非资本债券是全球系统重要性银行为满足总损失吸收能力要求而发行的债务工具，具有吸收损失功能，优先于二级资本债和永续债等。我国五大行（工商银行、农业银行等五家）是主要参与者。这些债券旨在防范“大而不能倒”的道德风险，并满足严格的监管指标，整体要求高于资本监管。

一级发行现状

2024年，五大行计划发行TLAC非资本债总额超过4400亿元，其中预计发行超2600亿元。首批由中国银行和工商银行发行，实际认购积极，超额增发至400亿元，期限多为“3+1”或“5+1”，票面利率介于商金债和二级资本债之间，主要因市场供需和资本扣除豁免因素支撑。

二级市场表现

二级市场中，TLAC非资本债收益率逐渐向二级资本债靠拢，并显示出较高流动性和较低波动性。与商金债利差走阔，而与二级资本债利差缩窄。交易活跃度表明，其成交额和换手率显著高于商金债和永续债，尤其在3年期产品中更明显，市场参与者以非法人产品和银行为主。

未来展望与风险

未来TLAC缺口仍大，预计到2028年五大行合计缺口约319万亿元。需继续发行TLAC非资本债及补充其他工具，如大行互持可能增加。风险包括流动性超预期收紧和发行进度不及预期。

总体结论

TLAC非资本债券在一级发行中稳健，二级市场流动性强，但资本充足压力和监管缺口要求更多补充。投资者需注意风险，重点关注配置机会。

• 一级发行：认购积极，票面利率贴近商金债。
• 二级交易：流动性高于商金债，收益率趋近二级资本债。
• 未来需求：缺口大，政策支持发行和互持。