大金融债系列报告之二，TLAC非资本债：二级定价回归次级属性-240624-中邮证券-18页_739kb

TLAC非资本债券是全球系统重要性银行为满足总损失吸收能力（TLAC）要求而发行的金融债券，具有吸收损失功能和次级属性，不计入银行资本。该债券旨在防范“大而不能倒”的道德风险，受偿顺序劣于商业金债。我国五大国有行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行）是全球系统重要性银行，需满足严格的TLAC监管指标。

一级发行方面，2024年计划发行超2600亿元，首批发行超额认购，实际发行额增加，期限多为“3+1”或“5+1”，票面利率介于商金债和二级资本债之间，更接近商金债，主要因市场预期和资本扣除豁免支持。

二级交易显示，TLAC非资本债收益率向二级资本债靠拢，利差收敛，而商金债利差走阔，因商金债资本占用少、流通量大且无减记条款。流动性方面，TLAC债成交额和换手率高于商金债和永续债，尤其是3年期。

未来展望，TLAC达标仍有较大缺口，五大行到2028年需补充约319万亿元，发行需求持续，市场可能增加大行互持。尽管存款保险基金规模小，但存在配置机会。

总体而言，TLAC非资本债一级发行和二级表现存在一定背离，风险包括流动性超预期收紧和发行不及预期。

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