白糖2021年商品一季度报告：上善若水-20210625-南华期货-14页_764kb

报告摘要

白糖市场分析报告总结

核心内容

本报告为南华期货研究所发布的《2021年商品一季度报告：白糖》，旨在对2021年一季度国内及国际白糖市场进行回顾，并对二季度市场走势进行展望。报告指出，2021年一季度国内白糖市场整体震荡上行，但价格回落主要反映供求矛盾。二季度市场关注重点将从亚洲转移到巴西，同时国内库存压力和进口节奏变化成为关键影响因素。

主要观点

市场走势：2021年一季度国内白糖价格震荡上行，但后期因库存压力和进口糖影响而回落。
操作建议：建议以逢反弹做空为主，放弃复杂的5-9套利，择机进行9-1反套操作；期权方面，不建议买入看涨期权，建议卖出宽跨式期权（上下各300点）。
库存与供应：国内白糖进入累库高峰期，国产糖库存压力明显，进口糖持续施压，尤其是配额外进口。
进口糖浆：进口糖浆数量增长，但因海关分类更细，实际替代量有所下降。
国际糖市：印度产量大幅增加，泰国减产后对市场影响减弱，巴西新榨季将成为市场关注重点，其糖醇比变化将对供应产生较大影响。

关键信息

国内市场现状

库存情况：截至2021年2月底，全国累计产糖867.67万吨，同比减少14.87万吨；累计销糖338.5万吨，同比减少63.22万吨，销糖率降至39.01%。
产量与销量：甘蔗糖产量同比减少28.85万吨，甜菜糖产量同比增加13.98万吨。
进口情况：20/21榨季全国进口糖355万吨，同比增加224万吨；配额外进口许可证发放量可能达287万吨，预计20/21榨季进口量将达550万吨。
糖浆进口：2020年进口糖浆107.93万吨，替代食糖量为49.26万吨；2021年1-2月糖浆进口量为5.43万吨，较去年下降2.25万吨。

国际市场分析

印度市场：
- 20/21榨季甘蔗种植面积同比增加9%，总产量预计达3302.3万吨，净糖产量达3102.3万吨。
- 期初库存预计达1064万吨，仍较正常水平过剩550万吨。
- 2020年10月至12月实际出口31.8万吨，预计1-3月出口量达220万吨。
泰国市场：
- 20/21榨季产量预计为780万吨，低于去年的830万吨。
- 10月至2月累计出口糖135.79万吨，同比减少68.22%。
巴西市场：
- 20/21榨季甘蔗压榨量达6.05亿吨，糖产量预计为3840万吨，同比增加43%。
- 2021年4月开始进入21/22榨季，预计甘蔗含糖量下降，糖醇比可能下降。
- 巴西糖厂已锁定85.75%的21/22榨季出口量，对市场供应影响较大。

价差与套利策略

跨期套利：5-9套利操作性不佳，9-1反套更具操作价值。
期权策略：不建议买入看涨期权，建议卖出宽跨式期权。

风险提示

原油大涨：可能对白糖价格形成上行压力。
配额外进口利润不高：限制进口糖对市场的冲击。
气候因素：拉尼娜转为厄尔尼诺可能影响巴西新榨季产量。
市场预期变化：巴西新榨季产量可能低于预期，需密切关注糖醇比变化。

结论

2021年二季度，白糖市场将受到巴西新榨季供应变化和国内库存压力的双重影响。国内方面，库存持续累库，进口节奏变化将对价格形成压力，因此建议以逢反弹做空为主。国际市场中，印度出口节奏和巴西新榨季生产情况将是主要关注点，预计巴西糖醇比下降将加剧供应压力。整体来看，市场偏空，操作上应以谨慎做空为主，避免盲目做多。