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海澜之家（600398）2026年Q1业绩及投资分析总结

核心内容

海澜之家于2026年5月4日发布Q1业绩报告，整体表现稳健，展现出其作为男装龙头的持续增长能力和高股息属性。报告指出公司2026年Q1收入达到66.6亿元，同比增长7.7%，其中主品牌收入增长11.2%，Adidas FCC及城市奥莱等其他品牌业务增速达30%+，团购业务因高基数影响出现下滑。公司保持良好的现金流状况，经营性现金流为15.8亿元，尽管应收账款同比增长18.1%，但存货周转效率有所改善。

主要观点

• Q1业绩稳健：公司2026年Q1收入增长稳定，归母净利润同比增长1.5%，扣非归母净利润同比增长2.1%，显示出良好的盈利能力。
• 主品牌增长：海澜之家系列收入增长11.2%，受益于春节假期安排及超长假期带来的零售增长。
• 其他品牌业务增长显著：Adidas FCC及城市奥莱等业务增速保持在30%+，成为公司新的增长引擎，但毛利率较低，对整体毛利率产生负面影响。
• 团购业务波动：因前两年表现优异，Q1团购业务收入同比下滑37.3%，毛利率也有所下降，但预计后续订单表现将有所修复。
• 财务稳健：应收账款增长但存货减少，显示公司库存管理效率提升。经营性现金流保持稳健，尽管略有下降，但整体仍处于正向增长趋势。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司收入年复合增长率约为8%，归母净利润年复合增长率约为8%，PE逐步下降，体现出高股息属性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026年Q1为66.6亿元，同比增长7.7%。
• 毛利率：Q1为45.3%，同比略有下降，主要受其他品牌及团购业务毛利率波动影响。
• 净利润：Q1归母净利润为9.49亿元，同比增长1.5%；扣非归母净利润为9.46亿元，同比增长2.1%。
• 现金流：经营性现金流为15.8亿元，同比微降0.4%，但整体保持稳健。

分业务表现

• 主品牌：收入51.6亿元，同比增长11.2%，毛利率为48.7%，同比略有下降。
• 其他品牌：收入9.9亿元，同比增长32.6%，毛利率降至34.7%，影响整体毛利率。
• 团购业务：收入4.1亿元，同比下滑37.3%，毛利率下降2.4pp至37.9%。

渠道拓展

• 直营门店：Q1直营门店净增18家，加盟门店净减11家，直营增速快于加盟。
• Adidas FCC及城市奥莱：渠道数量环比25年末增加14家直营和32家加盟，业务拓展持续进行。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为234亿元、253亿元、273亿元；归母净利润分别为23.0亿元、24.9亿元、27.0亿元。
• PE估值：2026年PE为13.8倍，2028年预计降至11.8倍。
• 股息率：基于过去3年90%以上分红，股息率约为6.5%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新业务发展不及预期

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 相对评级：以沪深300指数为基准，买入表示证券涨幅超过20%。
• 行业评级：以行业指数为基准，看好表示涨幅超过10%。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并自行决定是否买入或卖出证券。报告仅反映出具日观点，不构成投资建议，使用后果自负。

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1. 《Q3收入及利润率平稳，新业态加速开店》（2025.10.31）
2. 《主品牌企稳，新业态持续开店且已盈利》（2025.08.30）
3. 《主业企稳+新业态加速，稳增长高分红属性凸显》（2025.07.04）

总结

海澜之家作为男装行业龙头，Q1业绩稳健，主品牌增长良好，其他品牌及城市奥莱等新业务增长显著，但毛利率波动影响整体表现。公司现金流管理稳健，盈利预测显示未来三年收入和净利润持续增长，PE逐步下降，具备高股息属性。投资建议维持“买入”评级，但需关注行业竞争及新业务发展风险。