> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家（600398）2026年Q1业绩及投资分析总结 ## 核心内容 海澜之家于2026年5月4日发布Q1业绩报告，整体表现稳健，展现出其作为男装龙头的持续增长能力和高股息属性。报告指出公司2026年Q1收入达到66.6亿元，同比增长7.7%，其中主品牌收入增长11.2%，Adidas FCC及城市奥莱等其他品牌业务增速达30%+，团购业务因高基数影响出现下滑。公司保持良好的现金流状况，经营性现金流为15.8亿元，尽管应收账款同比增长18.1%，但存货周转效率有所改善。 ## 主要观点 - **Q1业绩稳健**：公司2026年Q1收入增长稳定，归母净利润同比增长1.5%，扣非归母净利润同比增长2.1%，显示出良好的盈利能力。 - **主品牌增长**：海澜之家系列收入增长11.2%，受益于春节假期安排及超长假期带来的零售增长。 - **其他品牌业务增长显著**：Adidas FCC及城市奥莱等业务增速保持在30%+，成为公司新的增长引擎，但毛利率较低，对整体毛利率产生负面影响。 - **团购业务波动**：因前两年表现优异，Q1团购业务收入同比下滑37.3%，毛利率也有所下降，但预计后续订单表现将有所修复。 - **财务稳健**：应收账款增长但存货减少，显示公司库存管理效率提升。经营性现金流保持稳健，尽管略有下降，但整体仍处于正向增长趋势。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入年复合增长率约为8%，归母净利润年复合增长率约为8%，PE逐步下降，体现出高股息属性。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年Q1为66.6亿元，同比增长7.7%。 - **毛利率**：Q1为45.3%，同比略有下降，主要受其他品牌及团购业务毛利率波动影响。 - **净利润**：Q1归母净利润为9.49亿元，同比增长1.5%；扣非归母净利润为9.46亿元，同比增长2.1%。 - **现金流**：经营性现金流为15.8亿元，同比微降0.4%，但整体保持稳健。 ### 分业务表现 - **主品牌**：收入51.6亿元，同比增长11.2%，毛利率为48.7%，同比略有下降。 - **其他品牌**：收入9.9亿元，同比增长32.6%，毛利率降至34.7%，影响整体毛利率。 - **团购业务**：收入4.1亿元，同比下滑37.3%，毛利率下降2.4pp至37.9%。 ### 渠道拓展 - **直营门店**：Q1直营门店净增18家，加盟门店净减11家，直营增速快于加盟。 - **Adidas FCC及城市奥莱**：渠道数量环比25年末增加14家直营和32家加盟，业务拓展持续进行。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为234亿元、253亿元、273亿元；归母净利润分别为23.0亿元、24.9亿元、27.0亿元。 - **PE估值**：2026年PE为13.8倍，2028年预计降至11.8倍。 - **股息率**：基于过去3年90%以上分红，股息率约为6.5%。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新业务发展不及预期 ## 财务摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 21,626 | 23,407 | 25,295 | 27,254 | | 归母净利润 | 2,166 | 2,297 | 2,494 | 2,697 | | EPS | 0.45 | 0.48 | 0.52 | 0.56 | | P/E | 14.66 | 13.82 | 12.73 | 11.77 | ## 主要财务比率 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 44.87% | 45.28% | 45.49% | 45.64% | | 净利率 | 10.02% | 9.81% | 9.86% | 9.90% | | ROE | 11.89% | 12.32% | 13.16% | 14.01% | | ROIC | 11.12% | 11.63% | 12.27% | 12.91% | | 资产负债率 | 45.49% | 46.59% | 47.32% | 48.20% | | 净负债比率 | 83.44% | 87.23% | 89.82% | 93.06% | | P/B | 1.73 | 1.69 | 1.65 | 1.61 | | EV/EBITDA | 7.42 | 6.66 | 6.44 | 5.74 | ## 投资评级说明 - **相对评级**：以沪深300指数为基准，买入表示证券涨幅超过20%。 - **行业评级**：以行业指数为基准，看好表示涨幅超过10%。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并自行决定是否买入或卖出证券。报告仅反映出具日观点，不构成投资建议，使用后果自负。 ## 相关报告 1. 《Q3收入及利润率平稳，新业态加速开店》（2025.10.31） 2. 《主品牌企稳，新业态持续开店且已盈利》（2025.08.30） 3. 《主业企稳+新业态加速，稳增长高分红属性凸显》（2025.07.04） ## 总结 海澜之家作为男装行业龙头，Q1业绩稳健，主品牌增长良好，其他品牌及城市奥莱等新业务增长显著，但毛利率波动影响整体表现。公司现金流管理稳健，盈利预测显示未来三年收入和净利润持续增长，PE逐步下降，具备高股息属性。投资建议维持“买入”评级，但需关注行业竞争及新业务发展风险。