20171023-中国银河国际证券-中国建材-03323.HK-三季报表现稳健；与中材股份的合并有望成功；升级至买入_8页_1mb

中国建材（3323.HK）三季报总结

核心内容概述

中国建材在2017年第三季度表现稳健，净利润达到10亿元人民币，同比增长3.7倍，远超市场预期。公司收入同比增长33.8%，而经营成本仅增长10.7%，主要得益于高经营杠杆效应，推动了净利润的显著增长。此外，公司预计第四季度水泥平均售价将继续上涨，这将进一步提升盈利能力。与此同时，非水泥业务表现强劲，特别是北新建材（000786.CH）第三季度净利润同比增长1.7倍，达8.82亿元人民币。

主要观点

• 三季报表现良好：净利润同比增长3.7倍，收入增长33.8%，主要受益于水泥业务复苏和非水泥业务稳定增长。
• 水泥业务复苏：三季度综合平均售价同比增长25.5%，吨毛利增长52.5%，尽管销量下降6.3%，但整体表现尚算良好。
• 非水泥业务增长：北新建材第三季度净利润增长显著，推动公司整体非水泥业务增长。
• 合并前景乐观：中国建材与中材股份（1893.HK）的合并有望获得独立股东支持，基于当前股价，中材股份股东可获得显著股份溢价。
• 财务改善预期：若合并成功，中国建材的股本回报率将提升至7.8%，净负债/权益比将下降至160%以下。
• 估值上调：目标市净率从0.62倍上调至0.85倍，目标价设为7.75港元，高于此前的6.16港元。

关键信息

财务数据概览

水泥业务表现

• 平均售价：三季度水泥及熟料平均售价为247元人民币/吨，同比增长25.5%。
• 吨毛利：吨毛利为68元人民币，同比增长52.5%。
• 销量：水泥销量为7,520万吨，同比下降6.3%。
• 毛利率：水泥及熟料毛利率为21.5%。

各区域水泥价格

合并前景

• 换股比率：1:0.85。
• 股份溢价：中材股份股东可获得每股5.68港元，较合并前股价上涨58.6%。
• 合并预期：预计于12月6日举行临时股东大会，有望获得独立股东支持。
• 财务改善：合并后，净负债/权益比将从约220%降至160%以下，股本回报率将提升至7.8%。

评级与目标价

• 评级：由“持有”升级至“买入”。
• 目标价：7.75港元（+16%）。
• 目标市净率：0.85倍，基于每股备考净资产7.9元人民币。

结论

中国建材在2017年第三季度展现出强劲的盈利能力，受益于水泥业务复苏和非水泥业务增长。合并中材股份的前景良好，有望带来财务结构的改善和更高的股本回报率。基于此，公司评级被上调至“买入”，目标价也相应提高，反映出市场对其未来增长潜力的信心。