20210823-招银国际-中国宏桥-01378.HK-上半年盈利能力强劲；受铝价支持_下半年盈利将再创新高_5页_1mb

中国宏桥 (1378 HK) 公司研究总结

核心内容

中国宏桥在2021年上半年展现出强劲的盈利能力，净利润达到人民币81.43亿元，同比增长187.5%。公司受益于铝价上涨，实现毛利率30.0%，显著高于预期的27.7%。同时，公司对2021-2023年的盈利预测进行了上调，分别增长17.4%至19.8%。目前估值仅为2021年预测市盈率的4倍，全年股息收益率可达11.7%，显示出极具吸引力的估值水平。基于公司良好的基本面，招银国际证券维持“确信买入”评级，目标价为每股15.0港元。

主要观点

• 盈利能力超预期：公司上半年收入同比增长31.4%至525亿元，主要受铝价上涨驱动。尽管管理费用同比增长37.3%，但核心盈利仍达93亿元，超出预期。
• 下半年盈利预期提升：预计电解铝销售均价将增长11.5%至1.94万元/吨，推动下半年盈利进一步增长。
• 债务管理良好：公司应付短期中票及票据减少了约145亿元，发行利率低至4.16%，显示市场对其债务偿还能力的认可。
• 估值极具吸引力：公司当前市盈率仅为2021/22年预测的4/3.8倍，同时股息分派率高达48%，股息收益率分别达到11.7%和12.6%。
• 维持买入评级：基于公司基本面强劲及未来盈利增长预期，招银国际证券维持“确信买入”评级，目标价为15.0港元。

关键信息

财务表现

• 上半年业绩：收入525亿元，净利润81.43亿元，毛利率30.0%，期间利润84.24亿元，净利润率15.5%。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为190亿元、204亿元、214亿元，同比增长分别为17.4%、19.8%、18.9%。
• 估值指标：市盈率（2021/22年预测）为4/3.8倍，市账率分别为0.67和0.59倍，股息收益率分别为11.7%和12.6%。
• 资产负债情况：净负债率由FY19A的56.5%下降至FY23E的3.7%，公司财务状况显著改善。
• 现金流量：经营活动所得现金流为31,618百万元，投资活动所得现金净额为-5,886百万元，融资活动所得现金净额为-15,128百万元。

公司结构与市场表现

• 股东结构：宏桥控股持股66.62%，中信集团持股9.62%，流通股占比23.66%。
• 股价表现：过去12个月股价上涨132.8%，相对回报为135.2%。
• 行业地位：公司在中国电解铝行业中占据重要地位，受益于行业价格强势表现。

投资评级

• 招银国际证券：维持“买入”评级，目标价为15.0港元，潜在升幅为45.3%。
• 行业评级：招银国际证券行业评级为“优于大市”，预期行业表现跑赢大市指标。

总结

中国宏桥在2021年上半年表现出色，盈利远超预期，受益于铝价上涨及成本控制。公司对2021-2023年的盈利预测上调，反映出对未来的乐观展望。当前估值水平极具吸引力，股息收益率高，且公司债务管理良好，具备降低负债成本的潜力。招银国际证券维持“确信买入”评级，目标价为15.0港元，预期未来12个月股价将有较大上涨空间。公司在中国电解铝行业中具备较强竞争力，其财务表现和市场表现均显示积极趋势。