20210823-国信证券-中国宏桥-01378.HK-2021年中期业绩点评_盈利同比大增_债务结构优化_8页_1mb

中国宏桥(01378) 2021年中期业绩点评总结

核心内容

中国宏桥在2021年上半年实现显著业绩增长，主要得益于铝价上涨及业务优化。公司营业收入达524.81亿元，同比增长31.4%，净利润达84.24亿元，同比增长200.4%，归母净利润81.43亿元，同比增长187.5%。公司同时计提了11.67亿元的可转债公允价值变动损失，但整体盈利能力显著提升。上半年经营业务的现金流入净额达155.2亿元，同比增长258%，并宣布派发每股0.45港元的中期股息。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 铝价上涨：铝合金产品不含税售价上涨33.2%，推动公司业绩增长。
  • 氧化铝销量增加：公司氧化铝销售收入同比增长23.9%，尽管国内氧化铝价格仅上涨2.1%。

• 盈利弹性高：

  • 公司是国内低成本电解铝龙头企业，具备全产业链优势，对铝价具有较高的业绩弹性。
  • 预计2021-2023年电解铝现货含税价均为18758元/吨，氧化铝含税价均为2535元/吨，预焙阳极含税价为4503元/吨。

• 财务优化显著：

  • 财务费用率下降明显，2021年上半年财务费用为18.9亿元，较去年同期下降3.2亿元。
  • 资产负债率持续下降，截至2021年6月末降至53.7%，低于2020年末的58%。

• 战略布局优化：

  • 公司提前布局云南水电铝项目，一期33万吨产能已投产，未来二期达产后清洁能源占比将达31%，优于行业平均水平。
  • 公司利用区位优势，减少运输成本，提升盈利能力。

关键信息

财务预测与估值

财务指标变化

• 毛利率：从22%提升至33%，预计2022年和2023年分别提升至34%和35%。
• EBIT Margin：从17%提升至27%，预计2022年和2023年分别提升至29%和30%。
• EBITDA Margin：从26%提升至33%，预计2022年和2023年分别提升至34%和36%。
• ROE：从13%提升至22%，预计2022年和2023年保持在22%左右。
• 资产负债率：从58%降至53%，预计2022年和2023年分别降至50%和47%。

产能与产量

• 2021年上半年铝合金产品产量为280.1万吨，同比增长2.19%。
• 铝合金加工产品产量为36.9万吨，同比增长22.59%。
• 云南水电铝项目一期33万吨产能已投产，二期达产后清洁能源占比将达31%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司在国内低成本电解铝行业中占据领先地位，盈利弹性高，业绩兑现确定性强，且通过优化负债结构，提升了财务稳健性。

风险提示

• 铝价大幅波动。
• 动力煤价格上涨。
• 云南项目投产进度低于预期。

独立性声明

分析师承诺报告内容基于独立、客观的分析，数据来源合规，结论不受第三方影响。

附注

• 报告由国信证券经济研究所发布。
• 联系人：刘孟峦、焦方冉。
• 投资评级定义清晰，涵盖股票与行业评级。