20260428-中邮证券-紫金矿业-601899.SH-季度利润再创新高_碳酸锂利润开始释放_5页_747kb

报告摘要

股票投资评级总结

核心内容

本报告对紫金矿业（601899）在2026年第一季度的财务表现及未来增长前景进行了详细分析，并维持“买入”投资评级。主要基于公司业绩增长、成本控制优化以及未来产能扩张规划等因素。

公司概况

最新收盘价：34.31元
总股本/流通股本：265.91亿股 / 206.02亿股
总市值/流通市值：9,123亿元 / 7,068亿元
52周内最高/最低价：43.45元 / 17.42元
资产负债率：51.6%
市盈率：17.59
第一大股东：闽西兴杭国有资产投资经营有限公司

2026Q1业绩表现

营业收入：985亿元，同比增长25%
归母净利润：201亿元，同比增长98%
经营活动现金流净额：278亿元，同比增长122%
季度业绩：再创新高，显示公司盈利能力显著增强

产量情况

金板块

矿产金产量：23.5吨，同比增加23%
新增产能来源：加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿逐步贡献增量

铜板块

矿产铜产量：26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响
巨龙铜矿二期：自2026年1月下旬投产，一季度矿产铜6万吨

锂板块

当量碳酸锂产量：1.6万吨
新增产能：3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产
马诺诺锂矿东北部项目：主流程已全面贯通，预计2026年6月建成投产
未来规划：2026年当量碳酸锂产量12万吨，2028年提升至27-32万吨，有望成为利润核心增长引擎

成本控制情况

金精矿成本：193.08元/g，环比25Q4下降
铜精矿成本：23,780元/吨，环比25Q4下降
碳酸锂单吨成本：39,123元/吨，环比25Q4下降显著

2026-2028年规划

项目	2026E（万吨/吨）	2028E（万吨/吨）
矿产金	105吨	130-140吨
矿产铜	120万吨	150-160万吨
当量碳酸锂	12万吨	27-32万吨

盈利预测

年度	归母净利润（亿元）	YOY增长率（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2026E	88.864	71.63	3.34	10.27
2027E	92.947	4.59	3.50	9.82
2028E	107.223	15.36	4.03	8.51

预计公司盈利能力持续增强，估值逐步下降，未来增长空间广阔。

财务比率分析

指标	2025A（%）	2026E（%）	2027E（%）	2028E（%）
毛利率	27.7%	28.9%	29.2%	31.1%
净利率	14.8%	16.1%	16.2%	18.1%
ROE	27.9%	36.4%	30.1%	28.0%
ROIC	14.5%	22.6%	20.0%	19.0%
资产负债率	51.6%	45.3%	39.5%	35.4%
流动比率	1.14	1.66	2.40	3.14
应收账款周转率	43.31	46.32	38.81	38.75
存货周转率	6.92	9.44	9.17	9.05
总资产周转率	0.77	0.99	0.90	0.80

公司成长能力与获利能力持续增强，流动性和营运能力亦有所改善。

现金流量分析

项目	2025A（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）	2028E（亿元）
经营活动现金流净额	75.430	96.555	110.160	135.451
投资活动现金流净额	-47.393	-18.899	-5.257	-3.295
筹资活动现金流净额	5.532	-24.920	-26.147	-30.856
现金及现金等价物净增加额	31.568	50.734	78.756	101.300

公司经营活动现金流持续改善，投资活动现金流逐步优化，筹资活动现金流有所波动，但整体现金流状况良好。

风险提示

金铜价格超预期下跌：可能对公司盈利能力造成影响

投资评级说明

买入评级：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
基准指数：沪深300指数（A股市场）
分析师：李帅华、杨丰源
邮箱：lishuaihua@cnpsec.com、yangfengyuan@cnpsec.com

分析师声明

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报告结论可能随时更改，过往表现不构成未来表现的预示
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中邮证券简介

成立时间：2002年9月
注册资本：61.68亿元人民币
控股股东：中国邮政集团有限公司
经营范围：证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等
分支机构：全国58家（含29家分公司、29家营业部）
研究所邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
研究所地址：
- 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号
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总结

紫金矿业在2026年Q1实现业绩新高，归母净利润同比增长98%，主要受益于金、铜、锂板块的产量提升与成本控制优化。锂板块作为新增长引擎，未来产能有望大幅提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利能力将稳步增长，估值逐步下降，具备良好的投资价值。同时，公司财务状况稳健，现金流良好，成长性和盈利能力均呈现上升趋势。然而，需关注金铜价格波动可能带来的风险。

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