投资策略报告：以逸待劳，震荡下沿不悲观-20201025-太平洋证券-12页

A股市场分析总结：以逸待劳，震荡下沿不悲观

核心结论

短期A股回调幅度不必过度悲观，市场所担忧的二次疫情、中美关系等海外风险有所缓和，同时“十四五”规划窗口期为国内政策提供了更多空间。此外，弱美元周期下人民币升值空间打开，利于外资回流；国内三季度经济延续复苏，需求端持续发力，可选消费仍有修复空间。尽管近期大盘回调至震荡区间下沿，但基本面和外资流入等因素不支持A股市场持续回调。从中长期来看，经济企稳复苏、企业盈利改善、外资流入、居民存款搬家等趋势未改变。

主要观点

1. 美国大选仍存不确定性，短期扰动将缓解

• 美国大选实行“选举人团制度”，11月3日为选民投票日，12月14日为选举团投票日，结果仍存在不确定性。
• 拜登在移民、清洁能源、防疫等领域态度积极，但对“不正当竞争”问题持强硬立场；特朗普则更关注金融放松、减税和“极端关税”。
• 美国新政府首要任务是稳定“两院”，短期内对A股影响有限，但中美竞争是中长期矛盾。

2. 经济修复放缓，可选消费仍有空间

• 2020年Q3国内GDP增速为4.9%，累计增速转正，但修复速度放缓，主要受可选消费拖累。
• 生产端持续扩张，9月工业增加值同比增长6.9%，累计增长1.2%。
• 餐饮等可选消费仍有修复空间，尽管9月同比下滑2.9%，但较8月有所收窄。
• 必需消费表现强劲，粮油食品、烟酒等维持10%左右的高增长。

3. 外资短期流出，中长期仍可期待

• 北上资金连续7日净流出，10月19日以来合计净流出140.26亿元，流出幅度扩大。
• 外资流出主要因对估值担忧及板块轮动导致的赚钱效应下降。
• 中长期来看，美元弱势将推动人民币升值，增强A股吸引力；国内资本市场开放是长期战略，外资入市节奏不悲观。

关键信息

• 风险提示：货币收紧；中美关系反复。
• 配置建议：
  1. 低估值但业绩改善空间大：银行、保险。
  2. 低估值且边际需求良好：化工、煤炭、天然气、有色、机械、地产。
  3. 科技+制造内循环：光伏、新能源汽车、5G基建、云计算。
  4. 消费内循环：汽车、消费电子、家电、家居、影视影院。
• 市场情绪修复背景下，核心主线围绕“经济复苏（补库存）+政策催化（十九届五中全会）”，建议关注顺周期板块，风格应相对均衡。

附录：重要数据与图表说明

• 图表1：美国大选流程，显示选举人团投票对结果的决定性作用。
• 图表2：拜登与特朗普政策主张对比，突出在贸易、移民、能源等领域的差异。
• 图表3：GDP增速在Q3修复放缓，累计增速转正。
• 图表4：9月生产端超预期扩张，工业增加值持续增长。
• 图表5：地产投资继续强于基建投资。
• 图表6：餐饮等可选消费仍有修复空间。
• 图表7：节后外资持续流出。
• 图表8：人民币升值突破6.7。
• 图表9：指数估值分化持续收敛，显示各板块PB、PE及涨跌幅。
• 图表10：金融板块估值修复明显，银行、地产等板块表现突出。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间。
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅低于-5%。

联系方式

• 证券分析师：
  • 周雨：电话 010-88321580，邮箱 zhouyu@tpyzq.com，执业证书编码 S1190511030002。
  • 金达莱：电话 010-88695265，邮箱 jindl@tpyzq.com，执业证书编码 S1190518060001。
• 销售团队：详见表格。

机构信息

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