可转债研究：换手率，从特例到规律-20201025-兴业证券-17页

可转债市场分析报告总结

核心内容

本报告分析了2020年10月可转债市场中的换手率波动及其对投资策略的影响，探讨了市场情绪、资金行为、机构参与以及行业配置等关键因素。

主要观点

• 换手率波动的意义：换手率的大幅波动反映了市场情绪的变化，尤其小规模转债的超高换手率往往预示市场情绪回落。但若市场无系统性风险，换手率处于阶段性低点则可能是布局机会。
• 换手率与收益增强：换手率的提升可能意味着流动性改善，从而为低定位转债带来修复机会。同时，若市场情绪提升后回落，低定位品种可能享受“第二段博弈收益”。
• 市场震荡偏弱：近期市场确定性较低，可转债市场出现疯狂现象，说明投资者在寻找机会。低估值、顺周期行业具有更高的确定性，仍是短期布局首选。
• 机构参与与市场策略：机构对低定位品种有参与意愿，但需关注基本面和市场情绪。部分小规模、高换手率品种可能因资金行为而短期受益。

关键信息

换手率波动与市场情绪

• 今年3月初、8月上旬后，小规模转债再次出现超高换手率，可作为市场情绪回落的指标。
• 换手率波动反映宏微观资金行为变化，2020年整体换手率中枢提升，表明市场情绪有所变化。
• 光大转债与正股换手率波动一致，符合“便宜+配置”逻辑；太阳转债换手率提升明显，与价值风格回归及正股上涨有关。

换手率提升与收益增强

• 换手率提升指向流动性好转，有利于低定位转债的定位修复。
• 定位修复需“真正低定位+贝塔回暖”前提，如盛屯转债、青农转债等在“定位底”后获得反弹。
• 机构能够参与的低定位品种如奇精转债，具有较高弹性。

市场震荡与投资策略

• 股市下跌，债市上涨，表明市场确定性差，权益市场赚钱效应不佳。
• 低估值、顺周期行业如银行、公用事业、汽车等仍是短期确定性较高的配置方向。
• 金融板块仍是低估值板块，建议继续增配。

市场回顾与数据

• 本周股市下跌，债市上涨，尤其是银行板块表现较好。
• 转债市场受到资金炒作，成交量和换手率大幅上升，但部分品种如明阳、天铁和英科转债跌幅较大。
• 转股溢价率整体上升，反映市场情绪波动。

一级市场发行

• 本周无新上市转债，但多家公司获得发审委通过或证监会核准，如东方财富、三花智控、紫金矿业等。
• 一级市场发行规模较大，显示市场仍有投资需求。

股权质押与提前赎回

• 多数转债的正股存在较高的股权质押比例，如花王转债、维格转债等。
• 一些转债如一心转债、东音转债等宣布提前赎回，而其他如华钰转债、金禾转债等未宣布提前赎回。

投资建议

推荐品种

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

结论

本报告强调了换手率在可转债市场中的重要性，指出其波动可能反映市场情绪和资金行为变化。投资者应关注低估值、顺周期行业及机构可参与的低定位品种，同时注意市场风险和监管变化。在震荡偏弱市场中，保持耐心并合理配置资源是关键。