20211013-招商期货-沥青利润难有起色_关注高低硫燃油需求劈叉_21页_1mb

沥青与燃料油市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前沥青及燃料油市场的行情回顾、基本面、热点解读及未来展望，重点关注了供需关系、价格走势、利润变化及投资策略。

1. 沥青市场分析

1.1 行情回顾

• 全球能源价格上涨，欧佩克维持每日50万桶原油增产，油价或继续上涨。
• 现货价格在3150-3220元/吨区间，标杆炼厂报价约3200元/吨，贴水盘面12合约约200元/吨。
• 期现商开始入场，市场交投氛围一般。

1.2 基本面分析

供应端

• 稀释沥青供应充足，部分炼厂可采购贴水-8的原料。
• 9月及10月排产约270万吨/月，实际产量或超预期。
• 珠海华峰、秦皇岛等炼厂仍有开工计划，开工率或继续走高。

需求端

• 北方需求一般，北方旺季接近尾声。
• 专项债额度3.65万亿元，预计四季度发完，但明年初才形成实物工作量。
• 南方市场需求稳定，贸易商出货顺畅。

库存及利润

• 厂库库存同比+50%，环比-4%，去库时间延后。
• 社会库存合理，同比持平，环比-3%。
• 沥青生产利润为-190元/吨，部分低价原料炼厂利润接近成本。
• 成品油/焦化利润400元/吨以上，支撑炼厂开工率。
• 交割利润约150元/吨，期现商介入套保操作。

1.3 热点解读

成品油涨价对供应切换影响

• 成品油及焦化利润高，促使部分炼厂转产渣油，分流沥青供应。
• 简单炼油装置切换需高贴水原料，难度较大。
• 沥青开工率已处于历年最低，下行空间有限。

利润及交割

• 沥青盘面BU2112利润-15元/吨。
• 期现商开始套保操作，沥青仍为油品端较好的空配品种。
• 建议观望，油品空配策略。

1.4 行情展望

• 需求增长预期主要在明年上半年。
• 原油价格持续上涨及旺季尾声可能带来赶工拉升。
• 沥青利润难有起色，关注高低硫燃油需求劈叉。

2. 燃料油市场分析

2.1 低硫燃油市场

供应情况

• 新加坡9月低硫燃油到货量200万吨，低于8月，预计10月回升至240万吨。
• 国产低硫燃油产量及出口量或明显下滑。
• 渣油加氢利润极低，原料端无炒作点。

裂解价差

• 四季度至春节前为传统航运旺季，低硫燃油需求增加。
• 新加坡船燃销量下降，库存降至5年均值以下。
• 低硫燃油裂解价差处于较低位置，可关注低多LU或LU-FU/BU机会。

2.2 高硫燃油市场

需求驱动

• 中东及南亚地区发电需求处于旺季，高硫燃油消费量增长。
• 高硫燃油对LNG具有经济性，甚至低于动力煤。
• 随着中东进入发电淡季，需求可能持稳或边际走弱。

价格与价差

• 高硫燃油对迪拜裂解价差维持正值。
• 新加坡高硫燃油现货贴水较低，仓单量处于极低水平。
• 可继续持有FU裂解价差多单至10月底。

2.3 行情展望

• 高硫燃油维持多头配置。
• 低硫燃油在估值偏低及供应受限背景下，有需求增长驱动。
• 建议关注低多LU或LU-FU/BU机会。

3. 市场策略与风险提示

策略建议

• 沥青：观望，油品空配（非单边做空）。
• 燃料油：高硫燃油可继续多配，低硫燃油关注10月下旬机会。

风险提示

• 原油价格持续上涨。
• 旺季尾声存在赶工拉升可能。
• 供应端变化及需求端不确定性。

4. 报告作者信息

• 刘韩：招商期货能源化工研究员，中山大学材料工程及香港城市大学金融学硕士，关注能化产业链研究。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，英国华威大学金融硕士，专注原油基本面研究。

5. 重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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