美国核心通胀下半年难有起色_12页_1mb

美国核心通胀下半年难有起色总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年美国核心通胀的走势，指出核心CPI同比在10月前仍不会明显上升，10月后可能有趋势性回升。整体来看，核心通胀不振并非短期现象，主要受需求疲软、货币政策中性略偏紧、能源价格波动等因素影响。

主要观点

1. 微观层面：通胀压力未明显上升

• 美联储褐皮书：6月显示CPI和PPI通胀压力未出现普遍加速。
• 能源价格影响：能源价格波动是美国CPI的主要驱动因素，而非猪肉等国内因素。
• 医药价格下降：受政治因素影响，医药价格增速显著下降，抑制了核心CPI的上涨。

2. 货币政策：中性略偏紧，对通胀有抑制作用

• 利率政策：预计降息将使货币政策回归中性区间，对缓和通胀下行有帮助，但难以大幅刺激通胀。
• 缩表影响：美联储资产规模缩减约0.8万亿美元，已抵消第二次QE的影响，缩表对金融环境的紧缩作用显著。

3. 需求端：消费和投资疲软

• 消费趋势：2、3季度商品消费可能略有改善，但服务消费减速，整体消费稳定但不强劲。
• 投资疲软：工商业贷款同比增速超过10%，但实际固定投资增速已见顶，叠加贸易摩擦影响，投资短期内仍将疲软。

4. 通胀数据特点：核心CPI相对稳定

• CPI与PPI关系：两者同比和环比高度同步，尤其与能源价格波动密切相关。
• 核心CPI走势：预计下半年核心CPI同比将在1.9%~2.2%之间，缺乏强劲上涨动力。
• 服装细分项：服装CPI对核心CPI解释力强，但其原材料价格（棉花、涤纶长丝）同比下降，导致服装CPI同比持续走低，预计在天气转暖后略有回升。

关键信息

能源价格对通胀的影响

• 原油价格对CPI和PPI同比有显著解释力，CPI同比滞后原油价格约1-2个月。
• 5月原油价格同比接近历史低位，导致CPI和PPI同比不及预期。
• 7-10月油价预计低位震荡，10月后可能趋势性回升，推动CPI和PPI同比企稳。

贸易摩擦对通胀的影响

• 案例分析：以三星洗衣机为例，关税政策推动产业转移，短期内对CPI有影响，但长期看，若产业转移至美国，将对CPI产生持续推动作用。
• 行业影响：贸易摩擦增加不确定性，部分替代性强的产品可能转移，对美国核心CPI有潜在推动作用。

货币政策与通胀的关系

• 联邦基金利率处于中性区间，与实际GDP同步，但因高杠杆率，中性利率低于GDP增速。
• 降息可能仅起到修正作用，无法显著刺激通胀。

图表要点

风险提示

• 美联储降息不及预期：若降息力度不足，可能影响通胀回升预期。
• 贸易摩擦持续：若贸易摩擦长期化，可能对美国核心CPI产生持续影响。

结论

综合来看，美国核心通胀在2019年下半年仍面临下行压力，主要受需求疲软、货币政策中性略偏紧、能源价格低位震荡等因素影响。尽管10月后能源价格可能趋势性回升，带动CPI和PPI同比上升，但核心CPI仍可能维持在1.9%~2.2%区间，缺乏强劲上涨动力。同时，贸易摩擦对部分行业的影响可能间接推动核心CPI，但整体通胀趋势仍以温和回升为主。