20251225-东证期货-沥青年度报告_需求难有起色_关注成本寻底节奏_21页_6mb

沥青市场分析总结

核心内容概述

2025年沥青市场整体呈现“宽幅震荡，重心下移”的走势，价格受国际原油价格波动及国内供需变化双重影响。国内供应持续放量，进口保持韧性，但需求端受限于财政资金紧张，难有实质性好转。国际油价因供应释放和地缘政治因素持续承压，沥青成本端下行压力较大，预计2026年沥青价格将延续回落趋势，全年主要运行区间预计为2600-3400元/吨。

主要观点

• 国内供需格局：

  • 2025年国内沥青供应增长显著，主要受益于国际油价下行及稀释沥青贴水走阔带来的利润修复。
  • 道路项目集中交付推动了短期需求增长，但“十四五”收官后，道路建设需求将逐步减弱，且财政资金紧张限制了新增项目实施。
  • 防水卷材需求受房地产低迷影响，增长有限。

• 进口结构变化：

  • 中东低价沥青逐渐挤占韩国、新加坡等东南亚国家市场份额，成为重要进口来源。
  • Merey原油进口量大幅增长，成为山东地区第二大非轻质油种。
  • Urals、Buzios、Mero等油种补充了中质及重质原油供应，缓解了原料紧张局面。
  • 稀释沥青进口量大幅减少，但地方炼厂仍可通过非制裁油或海上滞留油进行原料补充。

• 成本端压力：

  • 原油供应持续增加，尤其巴西、加拿大、圭亚那等国成为2026年重要供应增长点。
  • 海上库存压力大，对油价反弹形成压制。
  • 原油价格走势将对沥青成本端产生重要影响，预计2026年上半年沥青价格仍将回落。

• 炼厂转型与退出：

  • 消费税抵扣新政促使部分无配额炼厂退出市场，原料进口配额成为关键。
  • 大量地方炼厂因利润受限而停产或半停产，对沥青价格的敏感度下降。

关键信息

• 2025年沥青价格走势：整体震荡下行，12月初跌至近四年低位。
• 国内沥青产量：2025年1-11月全国石油沥青产量达2,640万吨，同比增长9.75%。
• 进口情况：2025年1-11月沥青进口量达355万吨，同比增长9.2%，其中Merey原油进口量同比增长52%，Urals原油进口量同比增长95%。
• 道路建设与需求：2025年道路项目集中交付带动需求增长，但“十四五”收官后，需求将逐步回落。
• 财政资金影响：新增专项债更多转向新基建和化债，道路建设资金紧张，影响需求释放。
• 库存压力：全球原油水上库存激增，中国库存增加1.24亿桶，对油价形成压制。
• 投资建议：2026年上半年沥青价格将继续回落，下半年有望筑底，全年价格运行区间预计为2600-3400元/吨。
• 风险提示：地缘冲突加剧可能导致原料供应短缺，宏观经济修复超预期也可能影响需求。

投资建议

• 2026年展望：沥青需求难有起色，成本端扰动是主要关注点。
• 供应端变化：巴西、加拿大、圭亚那将成为2026年重要供应增长点。
• 库存影响：全球及中国原油库存高位，对油价反弹形成压制。
• 价格预测：2026年上半年沥青价格继续回落，下半年有望筑底，全年价格运行区间预计为2600-3400元/吨。

风险提示

• 地缘政治风险：美委冲突升级、俄乌局势未解可能导致原料供应短缺。
• 宏观经济风险：若经济修复超预期，可能对沥青需求产生正面影响。
• 政策风险：消费税抵扣政策、制裁措施变化可能影响原料进口与炼厂运营。

图表与数据支持

• 图表1-36：涵盖沥青价格走势、进口结构、库存变化、供需数据等，为分析提供详实支撑。
• 数据来源：Wind、隆众资讯、海关总署、Kpler、EIA、OPEC、国家统计局等权威机构。

机构与分析师信息

• 机构名称：上海东证期货有限公司
• 分析师：张可可（能源与碳中和高级分析师）
• 联系方式：
  • 电话：8621-63325888
  • 邮箱：keke.zhang@orientfutures.com
  • 从业资格号：F03117993
  • 投资咨询号：Z0022716

总结

2025年沥青市场受供需双弱影响，价格持续承压。尽管道路项目集中交付带来短期需求改善，但财政资金紧张及新增项目受限，导致需求难以持续。国际原油供应充足，加之海上库存高企，进一步压制了成本端的反弹空间。预计2026年沥青价格将延续震荡偏弱趋势，全年价格运行区间在2600-3400元/吨。地缘政治冲突与宏观经济变化是主要风险因素。