交易视角看海外之二：离岸美元市场碎片化，Libor~OIS利差的视角-20200416-华创证券-11页_2mb

资产配置海外双周报总结（2020年4期）

核心内容

本报告分析了2020年离岸美元市场流动性状况，重点探讨了Libor-OIS利差持续走高的原因及其对全球金融市场的影响。尽管美联储通过一系列流动性注入措施缓解了离岸美元市场的紧张局面，但Libor-OIS利差仍居高不下，反映了离岸美元市场的结构性问题和流动性压力的持续存在。

主要观点

1. Libor-OIS利差的重要性

• Libor-OIS利差是衡量离岸与在岸美元无抵押融资成本差异的重要指标，代表全球银行体系的稳定程度。
• Libor是伦敦同业拆借利率，由欧洲美元期货价格决定。
• OIS是隔夜指数掉期，反映联邦基金有效利率（EFFR）的远期值。
• Libor-OIS利差的扩大意味着企业融资成本上升，信用风险增加，可能引发交易对手方风险扩散和资产抛售。

2. 支撑Libor-OIS利差扩大的因素

• 做空欧洲美元期货：市场对经济前景悲观，大举做空欧洲美元期货，导致Libor上升。
• 美债供给过多：美国财政部大量发行短期美债，导致离岸美元流动性被抽离，推高Libor-OIS利差。
• 离岸美元市场结构性问题：金融监管收紧和美元储备下降削弱了离岸与在岸美元利率的联动性。

3. 美联储与美国财政部的政策影响

• 美联储通过购买企业融资工具（如CPFF、PDCF）缓解市场流动性，但并未真正解决企业债务问题。
• 美国财政部的财政刺激政策加剧了短期美债供给，进一步推高离岸美元融资成本。

4. Libor-OIS利差扩大的影响

• 企业融资成本上升：亚洲高收益美元债利差扩大，企业利率风险敞口增加。
• 新兴市场股市承压：Libor-OIS利差走阔可能加剧新兴市场股市的波动，尤其对南欧国家影响显著。
• 外汇储备压力：我国外汇储备及新兴市场外汇储备面临流动性压力，美元短缺可能引发资本外流。

关键信息

美联储流动性注入

• 通过央行美元互换向全球注入3966亿美元流动性，FRA-OIS利差从78个基点回落至37个基点，欧元和日元基准互换回到平价。

美债供给情况

• 2020年3月联邦赤字为7436亿美元，预计全年财政赤字将超过3.8万亿美元，占GDP比例达18.7%。
• 短期美债发行量激增，本月单日发行量达2880亿美元，全年预计发行2.4万亿美元。

离岸美元市场变化

• 离岸非银美元信贷总量从2009年的5.84万亿美元增至2019年的12.08万亿美元，相当于美国GDP的60%。
• 非美国家外汇储备下降，特别是中国在内的10个大型新兴市场国家外汇储备从6.7万亿美元降至6.06万亿美元，单月降幅达1200亿美元。

市场预期与风险

• 美联储放松金融监管和原油价格上涨被视为潜在风险。
• Libor-OIS利差的持续走高可能是未来全球金融市场动荡的前兆。

相关研究报告

• 《资产配置海外双周报2019年9期：Size is Not All：美国货币市场发生了什么》
• 《资产配置海外双周报2019年10期：Go against the grain:如何看待年底趋同的市场预期》
• 《资产配置海外双周报2020年第1期——The Past Was A Lie：当前疫情如何影响大类资产配置》
• 《资产配置海外双周报2020年第2期——There is No Accounting For Taste：全球股市风格为什么持续分化》
• 《资产配置海外双周报2020年第3期——Let The Dice Fly High：“黑色星期一”之后跨资产风险将如何传导》

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 研究员：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

联系方式

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风险提示

• 美联储超预期放松金融监管
• 原油价格上涨

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