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新华保险 (601336) 2018年半年报总结

核心内容

新华保险2018年上半年业绩表现亮眼，归母净利润同比增长79%，达到57.99亿元，显示出公司在结构调整和业务转型方面的成效。尽管NBV（新业务价值）同比负增长8.91%，但整体表现好于预期，且价值率显著提升至50.5%，在上市险企中领先。公司通过优化业务结构，特别是聚焦健康险业务，推动了价值率的提升，同时投资端表现稳健，为全年业绩增长奠定基础。

主要观点

• 利润增长显著：归母净利润同比增长79%，主要得益于保费收入恢复两位数增长、责任准备金假设更新释放利润以及投资收益和公允价值变动带来的收益。
• NBV负增长但价值率提升：尽管NBV同比下滑8.91%，但价值率提升至50.5%，显示公司业务结构优化。
• 业务结构优化：健康险业务增长12.8%，首年保费占比达55.5%，业务结构加速向保障型产品转型。
• 负债端改善明显：2Q18个人业务新单增速达26.6%，银保渠道首年保费收入同比增速达22.0%，显示业务转型初见成效。
• 投资端表现稳健：总投资收益率为4.8%，高于行业平均水平，且非标资产信用风险可控。
• EV增长符合预期：EV较年初增长7.9%，但受经济假设偏差和股东注资影响，增速低于预期。

关键信息

1. 保费收入与结构

• 总保费收入：2018年上半年总保费收入为678.70亿元，同比增长10.8%，市占率提升至4.2%。
• 续期保费：续期保费收入537.48亿元，同比增长27.6%，占总保费收入的79.2%，显示续期业务对总保费的支撑作用。
• 渠道表现：
  • 个人寿险：1H18累计增速为11.0%。
  • 保险营销员渠道：1H18累计增速为12.2%。
  • 银行保险渠道：1H18累计增速为6.3%。
  • 团体保险：1H18累计增速为1.4%。

2. 业务转型成果

• 健康险业务：健康险首年保费收入同比增长12.8%，占比达55.5%，成为业务增长的核心驱动力。
• 保障型业务：公司加速发展以长期期交为主的保障型业务，十年期及以上期交保费占首年期交保费的63.1%，结构继续优化。
• 代理人队伍：2Q18期末代理人数量为33.4万人，同比增长0.3%，队伍规模基本稳定。

3. 投资端表现

• 总投资收益率：4.8%，高于中国平安（4.0%）、中国人寿（3.7%）和中国太保（4.5%）。
• 非标资产：非标资产投资金额为2,317.33亿元，AAA级资产占比达95.3%，信用风险可控。
• 浮亏影响：上半年可供出售金融资产浮亏净影响为-24.7亿元，拖累归母综合收益负增长9%。

4. NBV与价值率

• NBV表现：上半年NBV为64.51亿元，同比负增长8.91%，但NBVMargin大幅提升至50.5%。
• 渠道表现：
  • 个险渠道：NBV同比增速为-14.9%。
  • 银保渠道：NBV同比增速为141.4%。
  • 团险渠道：NBV同比增速为-44.8%。
• 会计估计变更：减少期末寿险责任准备金3亿元，增加长期健康险责任准备金1.53亿元，税前利润增加1.47亿元。

5. 未来展望

• NBV转正可期：随着下半年保障类产品基数走低，全年NBV转为正增长的概率较大。
• 产品组合优化：7月推出“1+3”健康险产品组合，通过以量补价推动价值提升。
• 投资收益预期：预计全年摊回责任准备金35亿元，占2017年全年税前利润的48%，全年业绩利润有望保持高增长。

附录

图表概览

• 图1：新华保险逐月保费收入走势
• 图2：新华保险续期保费占总保费比例变化
• 图3：新华保险首年保费收入构成
• 图4：新华保险总保费分拆增速
• 图5：新华保险个人业务原保费构成占比
• 图6：新华保险佣金及手续费支出构成
• 图7：新华保险各渠道NBV贡献占比
• 图8：新华保险各渠道NBVMargin变化
• 图9：上市险企NBVMargin比较
• 图10：10年期国债收益率及750天移动平均线
• 图11：新华保险历史PEV走势

联系信息

• 证券分析师：马鲲鹏、王丛云
• 研究支持：华天行、葛玉翔、许旖珊
• 联系人：华天行，邮箱：huatx@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7438
• 申万宏源研究微信服务号：关注获取更多研究报告
• 网站：www.baogaoba.xyz

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform），预计相对市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。

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