20181027-万联证券-新华保险-601336.SH-点评报告_新单负增长延续_NBV增速转正仍可期_3页_321kb

新华保险（601336）点评报告总结

核心内容概述

新华保险在2018年前三季度实现保费收入1000亿元，同比增长11.3%，归母净利润77亿元，同比增长52.8%。尽管新单保费同比下降26%，但续期保费增长显著，占总保费收入的78%，推动整体保费收入增长。公司利润增长主要得益于投资收益率稳定及准备金释放效应，但受权益市场下跌影响，归母综合收益同比下降23.9%。预计内含价值保持较快增长，2018-2020年每股内含价值分别为55.38元、63.25元和72.56元，当前股价对应的PEV倍数较低，维持“增持”评级。

主要观点

1. 利润增长强劲

• 2018年前三季度净利润77亿元，同比增长52.8%，主要受益于投资收益率稳定（4.8%）和准备金释放效应。
• 归母综合收益仅为45亿元，同比下降23.9%，主要由于AFS金融资产公允价值变动下降。

2. 新单保费承压

• 新单保费217亿元，同比下降26%，主要受宏观环境和监管影响。
• 单季Q3新单保费76.2亿元，同比下降25.7%，去年同期基数较高。
• Q4新单保费有望实现较快增长，因去年同期仅为24.6亿元。

3. 业务结构优化

• 尽管新单保费下降，但健康险转型效果显著，上半年健康险逆势增长，价值率提升11.2个百分点。
• 预计全年新业务价值仍有望实现正增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 2018-2020年每股内含价值分别为55.38元、63.25元和72.56元。
• 当前股价对应的PEV倍数仅为0.87/0.77/0.67，维持“增持”评级。

关键信息

1. 财务数据概览

• 保费收入：前三季度1000亿元，同比增长11.3%。
• 新单保费：前三季度217亿元，同比下降26%。
• 续期保费：前三季度783亿元，同比增长29.4%。
• 归母净利润：前三季度77亿元，同比增长52.8%。
• 每股收益：预计2018年为2.51元，2019年为3.15元，2020年为3.89元。

2. 资产负债情况

• 总资产：预计2018年为753.095亿元，2020年为860.516亿元。
• 总负债：预计2018年为684.642亿元，2020年为774.387亿元。
• 归母所有者权益：预计2018年为68.445亿元，2020年为86.129亿元。

3. 内含价值预测

• 内含价值：预计2018年为172.791亿元，2020年为226.4亿元。
• 每股内含价值：预计2018年为55.38元，2020年为72.56元。

4. 投资评级

• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。
• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。

风险提示

• 健康险销售不及预期。
• 资本市场大幅波动。

其他信息

• 公司基本信息：总股本3119.54百万股，流通A股2085.43百万股，收盘价48.45元，总市值1511.42亿元，流通A股市值1010.39亿元。
• 分析师信息：缴文超，执业证书编号S0270518030001，电话010-66060126，邮箱jiaowc@wlzq.com。
• 研究助理信息：喻刚、张译从、孔文彬，邮箱yugang@wlzq.com.cn, zhangyc1@wlzq.com.cn, kongwb@wlzq.com.cn。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

证券分析师承诺

• 本报告清晰准确地反映了分析师的研究观点，分析师未因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

免责条款

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