深度报告-20220620-川财证券-兰石重装-603169.SH-公司深度报告_能化设备国产化领先者_充分受益双碳战略_核电接力多晶硅业务发力_45页_3mb

兰石重装深度报告总结

公司概况

兰石重装成立于1953年，是中国石化装备制造业的先行者，其前身是国家“一五”期间的156个重点建设项目之一——兰州炼油化工设备厂，是中国建厂最早、规模最大、实力最强的能化装备提供商。公司业务涵盖传统能源装备、新能源装备、工业智能装备和节能环保装备的研发、设计、制造、检测、检维修服务及工程总承包。

核心内容与主要观点

业务转型与市场机遇

公司正从传统能化装备制造向高效低碳能化整体解决方案提供商转变，积极受益于国家推动化石能源清洁和低碳生产的大趋势。公司布局了多个低碳能源装备领域，包括：

1. 传统化石能源清洁利用方向：如煤炭清洁发电、煤基多联产、渣油重整等。
2. 化工新材料装备方向：如神华榆林能源化工5万吨/年PGA项目聚合反应釜，实现可降解材料新突破。
3. 工业智能装备方向：如70MN快速锻造压机、重载转序机器人、特种打磨机器人等。
4. 新能源装备方向：包括核能、光伏多晶硅、氢能等，其中：
   • 核能方面：完成对中核嘉华的收购，构建“一体两翼三新”产业格局，参与中核甘肃核技术产业园项目。
   • 光伏多晶硅方面：研制出首台国产化镍基合金冷氢化反应器，与亚洲硅业、大全能源等签订战略合作协议。
   • 氢能方面：研发并制造煤制氢、电解水制氢、储氢球罐等设备，如盘锦浩业20万Nm³/h煤制氢装置、榆林华秦氢能产业园储氢球罐等。

技术创新与研发投入

公司持续加大科技创新投入，2021年研发投入达9,216.73万元，同比增长191.04%。实施科技创新项目59项，申请专利29件，参与修订国家标准1项、制定能源行业标准4项。公司还组建了多个创新平台，如“甘肃省能源装备创新联合体”和“兰石重装能源化工装备工程研究院”，推动技术成果转化。

管理与营销改革

公司新管理层推动“阿米巴”经营模式，提升经营效率。重构营销体系，成立销售研发中心，推进销售与设计团队融合，2021年市场开拓成效显著，取得光伏多晶硅设备订单6.91亿元，同比增长277.60%；军工领域订单增长至7,628万元；换热器订单4亿元，同比增长25%；工业智能装备订单3.60亿元，同比增长118%。

关键信息

营收与利润预测

根据预测，2022-2024年公司营业收入将分别达到53.92亿元、70.31亿元和89.15亿元，年复合增长率为30%。归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.66亿元和4.56亿元，年复合增长率为55%。对应EPS分别为0.19元、0.28元和0.35元。

估值分析

2022年6月20日，公司股价为7.67元，总市值约100亿元。2022-2024年PE分别为41倍、27倍和22倍，估值具有吸引力。

业务结构与收入占比

2021年公司总收入为40.37亿元，其中机械制造、工程总包和技术服务收入分别为29.69亿元、8.99亿元和1.27亿元，占比分别为74%、23%和3%。机械制造业务中，传统能源装备收入占比49%，新能源装备12%，节能环保设备8%，工业智能装备5%。

主要产品与技术优势

传统能源装备

• 炼油化工设备：如加氢反应器、螺纹锁紧环式高压换热器、四合一连续重整反应器等。
• 煤化工设备：如汽化炉、变换炉、水洗塔、废热锅炉等。
• 精细化工设备：如PGA反应釜、特种丁腈橡胶装置聚合反应器等。
• 球罐产品：容积范围为50m³至25000m³，材质涵盖多种特种钢，市场占有率高。

新能源装备

• 核能设备：包括核电站压力容器、储罐、HTL电加热器、核电用板式换热器等。
• 光伏多晶硅设备：包括冷氢化反应器、还原炉、塔器、换热器、球罐等。
• 氢能设备：包括煤制氢、电解水制氢、储氢球罐、加氢站用超高压储氢罐等。

工业智能装备

• 快速锻造液压机组：如70MN快速锻造压机，市场占有率高。
• 重载转序机器人：应用于多种行业。
• 特种打磨机器人：推动智能制造发展。

节能环保装备

• 板式换热器：公司是全国压力容器热交换器分技术委员会会员单位，拥有核级板式换热器制造能力。
• 微通道换热器：提高换热效率。
• 工业烟气净化设备：如循环流化床锅炉烟气除尘脱硫脱硝项目。
• 污水处理设备：如污水处理厂扩容增量提标改造项目。

竞争格局

• 大型压力容器制造：公司是国内少数几家专注于石油炼化设备的企业之一，与美国ABB鲁姆斯、美国邵尔集团、德国鲁奇、日本制钢所等国际企业竞争。
• 板式换热器：公司与阿法拉伐、Tranter PHE Inc等国际品牌竞争，同时与蓝科石化、四平维克斯等国内企业竞争。
• 快速锻造液压机组：公司在国内市场占有率达69.5%，处于领先地位。

风险提示

• 能化投资恢复低于预期
• 多晶硅国产化和新技术应用低于预期
• 核电和氢能业务拓展进展低于预期

投资建议

公司首次覆盖，给予“增持”评级，认为其充分受益于国家双碳战略，新能源业务持续发力，智能装备和节能环保业务因营销体制改革有望放量，未来盈利能力持续改善。

图表目录

• 图1：2021年年度业务分行业收入结构
• 图2：2021年年度业务分行业毛利结构
• 图3：2021年年度业务分产品收入结构
• 图4：2021年年度业务分产品毛利结构
• 图5：2021年年度新能源装备业务收入结构
• 图6：2021年年度新能源装备业务毛利结构
• 图7：历年收入和毛利变化
• 图8：历年营业利润和归母净利润
• 图9：公司销售毛利率和净利率变化
• 图10：公司主要业务生产能力布局
• 图11：公司主要业务机构图
• 图12：公司主要业务和生产组织对应
• 图13：国内首台四合一连续重整反应器
• 图14：加氢反应器（锻焊式）
• 图15：加氢反应器（板焊式）
• 图16：螺纹锁紧环式高压换热器
• 图17：PX装置异构化反应器
• 图18：苯乙烯脱氢反应器
• 图19：费托合成反应器
• 图20：BYD反应器
• 图21：PGA反应釜
• 图22：特种丁腈橡胶装置聚合反应器
• 图23：神华宁煤球罐工程
• 图24：洛阳宏力化工厂400m³异丁烷薄壁球罐
• 图25：2013-2020全球炼油化工专用设备行业市场规模
• 图26：2013-2025中国炼油化工专用设备行业市场规模
• 图27：公司典型板式换热器产品
• 图28：可拆式板式换热器
• 图29：微通道热交换器
• 图30：循环流化床锅炉烟气除尘脱硫脱硝项目
• 图31：污水处理厂扩容增量提标改造项目
• 图32：公司典型快速锻造液压机组产品
• 图33：重载转序机器人
• 图34：航空发动机高空模拟试验平台
• 图35：压缩空气缓冲罐
• 图36：核电用板式换热器
• 图37：HTL电加热器
• 图38：旋流器泥浆接收槽
• 图39：3m³六氟化铀贮存容器
• 图40：新型六氟化铀冷凝器
• 图41：冷氢化反应器
• 图42：还原炉
• 图43：换热器
• 图44：塔器
• 图45：煤制氢装置余热锅炉
• 图46：储氢球罐

表格目录

• 表格1：公司2022年最新十大股东情况
• 表格2：大型、重型压力容器主要竞争对手
• 表格3：工业换热器主要竞争对手
• 表格4：快速锻造液压机组主要竞争对手
• 表格5：公司近年重大资本运作关键时间节点和状态
• 表格6：IPO发行结果
• 表格7：IPO募投资金使用
• 表格8：2016定向增发项目融资
• 表格9：2017发行股份及支付现金购买洛阳瑞泽石化工程有限公司51%股权
• 表格10：2021定向增发项目融资
• 表格11：公司分业务收入和毛利率假设
• 表格12：可比公司估值