深度报告-20230306-国金证券-兰石重装-603169.SH-改革释放经营活力_新能源转型再出发_27页_3mb

兰石重装 (603169.SH) 总结

核心内容

兰石重装是一家深耕重型压力容器及新能源装备的国有企业，近年来通过国企改革、新能源业务拓展和技术创新，实现经营活力提升与盈利能力改善。公司积极布局“核氢光储”新能源领域，推动传统能源向新能源转型，形成多元化业务结构，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 新能源业务增长迅速：2021年新能源板块收入占比达11.87%，相比2020年提升8.13个百分点。2022年新能源业务订单同比增长81.23%，公司规划“十四五”末新能源装备收入占比提升至50%以上。
• 盈利能力逐步回升：2021年净利率3.3%，同比提升12.6个百分点，2022年1-3季度净利率进一步提升至4.95%。预计2022-2024年净利率分别为3.9%、5%和5.8%，持续改善。
• 国企改革释放活力：公司推进混改，引入战略投资者，拟协议转让不超过公司总股本10%的股份，有助于优化股权结构，提升运营效率。
• 传统能源业务稳定增长：炼油化工行业景气度回暖，2021年原油加工量突破7亿吨，炼厂开工率达到77.2%，为公司传统能源装备提供稳定市场需求。
• 技术研发与市场拓展并行：公司在核能、光伏、氢能、储能等新能源领域取得多项技术突破，获得多个头部企业订单，推动业务拓展。

关键信息

新能源板块

1. 核能：公司是国内首家民用核级板式换热器生产企业，子公司中核嘉华在核燃料贮运容器领域具有高市占率，预计2022-2024年净利润分别不低于650万、1550万和2500万，毛利率持续提升。2025年核电运行装机容量预计达7000万千瓦，对应乏燃料处理需求1400-1750吨/年，市场潜力巨大。
2. 光伏：公司布局冷氢化反应器、还原炉等核心设备，打破国外垄断，实现国产化替代。2021年光伏设备收入3.68亿元，同比增长277.60%。预计2022-2025年多晶硅核心设备市场空间达1879.2亿元，公司有望从中受益。
3. 氢能：公司进行“制、储、输、用（加）”一体化布局，成功研制大型高压储氢容器，填补国内市场空白。2022年与中石化合作项目通过中期评审，具备市场化推广能力。
4. 储能：公司完成高温熔盐储能储热系统集成设计及关键设备制造，开展市场化推广。光热熔盐储能技术具备较好市场前景，2022年中国新增一座光热电站并网发电。

传统能源板块

• 公司在炼油化工、煤化工等领域拥有较强市场地位，产品市占率处于国内领先。2021年炼油化工行业景气度恢复至疫情前水平，炼油能力净增2520万吨/年，达到9.11亿吨/年。
• 通过收购瑞泽石化51%股权，公司向服务型制造商转型，提升EPC工程总包能力。2021年公司非公开发行募资13.3亿元，用于提升传统能源装备领域EPC能力。
• 公司人均创收达102万元，同比增长29.82%，销售和管理费用率持续下降，盈利能力增强。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.9亿、2.85亿和3.74亿元，对应PE分别为49X、32X和25X。
• 估值与目标价：基于公司新能源板块高增长预期，给予2023年PE40X，对应目标价8.73元，首次覆盖评级为“买入”。
• 风险提示：包括炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，混改推进不及预期，股权质押风险等。

财务预测

业务布局

• 核能：覆盖核化工、核电站、乏燃料处理全链条，与中核集团、中广核集团等建立战略合作。
• 光伏：布局冷氢化反应器、还原炉等核心设备，与亚洲硅业、大全能源、东方希望等签订战略合作协议。
• 氢能：实现“制、储、输、用（加）”一体化布局，成功研制大型高压储氢容器。
• 储能：开展高温熔盐储能、氢电耦合储能等技术研发与市场化推广。

总结

兰石重装在传统能源与新能源装备领域均展现出强劲的竞争力和增长潜力。通过国企改革与混改，公司释放了经营活力，提升了盈利能力。新能源业务尤其是核能、光伏、氢能等领域发展迅速，成为公司第二成长曲线。未来公司有望依托新能源业务的高增长，实现业绩持续提升。