20231023-西南证券-济川药业-600566.SH-2023年三季报点评_业绩短期承压_盈利能力持续提升_5页_1mb

济川药业（600566）2023年三季报分析

核心内容

• 业绩： 2023前三季度公司收入（+109%）和净利润（+221%）大幅提升，单三季度收入短期承压（-61%），扣非净利润增长显著。
• 驱动因素： 细分产品放量，渠道改革加速，销售费率下降明显，盈利能力提升。
• 新业务： 继续推进BD（商业经销）业务，成功引进首个BD产品ZX-7101A，该产品临床表现积极，即将进入III期阶段。
• 评级： 维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润增速达162%/148%/166%。

关键数据摘要

• 2023Q3： 收入（-61%），归母净利润（+48%），扣非归母净利润（+64%）。
• 前三季度： 收入（+109%），归母净利润（+221%），扣非归母净利润（+264%）。

重要信息

业绩分析

• 前三季度亮点： 收入、净利润和扣非净利润均高速增长。
• Q3承压： 受益于院内政策，三季度收入短期下滑，但扣非利润仍表现良好。毛利率（+1pp 至817%）微降，净利率（+28pp 至298%）大幅提升。销售费率大幅下降（-34pp 至4.16%）显著降低费用负担。

BD进展（新业务增长引擎）

• 产品引进： 推进股权激励设定的BD目标（每年≥4个新产品）。
• ZX-7101A：
  • 流感PA抑制剂口服制剂，合作研发，已启动独家推广合作。
  • 一期临床研究显示主要和次要临床终点均优于对照组，症状缓解时间明显缩短。
  • 进入III期临床试验阶段。

风险提示

• 渠道改革不及预期。
• 集采降价风险。
• 研发不及预期风险。
• 医药行业政策风险。

财务预测与估值

• 盈利预测（2023E-2025E）： 归母净利润 75亿（+162%）、228亿（+148%）、289亿（+166%）。
• 估值： PE和PB（按报告数据为动态估值指标）。