20230911-财通证券-证券行业2023年中报综述_投资驱动业绩回暖_期待政策落地开启新空间_21页_1mb

证券行业2023年上半年研究报告总结

核心内容

2023年上半年，证券行业整体业绩回暖，主要得益于投资业务的强劲增长。43家上市券商合计实现营业收入2692亿元，同比上升7.6%；归母净利润819亿元，同比上升13.6%；ROE为3.12%，同比上升0.54个百分点。金融资产规模持续扩张，剔除客户资金后的经营杠杆由年初的3.78倍提升至3.89倍，显示出券商在重资本业务上的扩张能力。

主要观点

• 投资业务驱动业绩修复：投资业务净收入同比大幅增长72.4%，成为业绩增长的核心驱动力。头部券商如中金公司、中信建投等在投资业务中表现突出，而部分中小券商则表现出更高的业绩弹性。
• 中小券商业绩弹性更大：上半年中小券商的归母净利润增速显著高于头部券商，带动行业集中度有所下降。CR5和CR10分别下降至38.1%和40.6%。
• 轻资本业务承压：经纪业务受交易者结构变化和基金销售低迷影响，收入同比下降10.0%。资管业务规模持续压降，但积极布局公募赛道，显示出转型迹象。
• 投行业务马太效应显著：头部券商在IPO承销规模和市场份额上领先，全面注册制落地后，预计其优势将进一步扩大。

关键信息

1. 投资业务表现

• 投资业务净收入达879亿元，同比增长72.4%，是业绩增长的主要来源。
• 金融资产规模增长9.9%，达58,374亿元，显示出券商在自营投资方面的扩张。

2. 轻资本业务情况

• 经纪业务：代买、席位租赁、代销收入同比分别下降13.2%、4.5%、10.2%，其中代买收入降幅显著。
• 资管业务：券商私募资管总规模同比下降18.6%，其中定向资管和集合资管分别下降16.5%和24.5%。但13家持牌券商公募管理规模同比增长1.2%。
• 投行业务：2023H1全市场股权融资规模同比下降10.2%，但券商债券承销规模同比增长9.4%。头部券商投行净收入占比达50.5%（CR5）和69.9%（CR10）。

3. 行业竞争格局

• 2023H1券商营收CR5和归母净利润CR5分别下降至38.1%和40.6%，显示行业集中度有所下降。
• 中小券商在投资业务中表现出更高的业绩弹性，带动了整体业绩增长。

4. 信用业务动态

• 两融余额同比下降3.4%，至15,936亿元。
• 股票质押式回购余额同比下降4.5%，至2,172亿元，显示风险控制加强。

5. 投资建议

• 在中性假设下，预计证券行业2023年净利润同比增长21.3%，达1,725亿元，ROE上修至6.0%。
• 当前券商板块估值处于历史较低水平，建议关注监管周期拐点后的估值修复机会。
• 推荐头部券商如华泰证券、中信证券、中金公司，因其用资效率提升有望带动ROE改善。

风险提示

• 权益市场大幅波动风险
• 监管周期趋严风险
• 基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险
• 大幅计提信用减值损失风险

附录

图表目录

• 图1. 2023H1上市券商营业收入同比+7.6%
• 图2. 2023H1上市券商归母净利润同比+13.6%
• 图3. 2023H1券商各业务收入表现（单位：亿元）
• 图4. 2023H1券商业务结构
• 图5. 中小券商业绩弹性更大，行业集中度有所下降
• 图6. 2023H1两市股基日均成交额同比下降0.8%
• 图7. 2023H1公募基金、股票+混合型基金新成立份额同比分别-21.8%、-16.6%
• 图8. 权益基金销售保有量前100各类机构规模（亿元）
• 图9. 权益基金销售保有量前100中各类机构市场份额
• 图10. 券商私募资管规模较年初下降9.0%（亿元）
• 图11. 23Q2券商私募资管月均规模前十家（亿元）
• 图12. 2023H1全市场股权融资规模同比有所下滑
• 图13. 2023H1券商债券承销规模同比增长
• 图14. 上市券商2023H1投行净收入及其同比增速
• 图15. 头部券商保代人数显著领先（单位：人）
• 图16. 头部券商股权融资储备项目显著领先（单位：个）
• 图17. 2023H1市场两融余额同比略降
• 图18. 2023H1市场股票质押股数持续压降
• 图19. 上市券商2023H1末融出资金规模整体略降
• 图20. 上市券商2023H1末股票质押式回购余额整体略降
• 图21. 2023H1权益市场整体仍以震荡为主
• 图22. 2023H1权益市场较2022H1有显著改善
• 图23. 上市券商2023H1投资收入有显著改善

表格目录

• 表1. 投资类杠杆驱动上市券商杠杆水平整体提高
• 表2. 2023H1各家上市券商盈利表现（单位：亿元）
• 表3. 归母净利润前十大券商经纪业务收入规模及结构
• 表4. 权益基金销售保有量前十大券商（单位：亿元）
• 表5. 部分上市券商基金投顾业务进展
• 表6. 持有公募基金牌照的券商或券商资管子公司公募基金管理规模
• 表7. 券商持股公募基金公司净利润贡献
• 表8. IPO业务呈现出向头部券商集中的马太效应（单位：亿元）
• 表9. 上市券商2023H1末金融资产规模及其结构（单位：亿元）
• 表10. 证券行业2023年盈利预测（单位：亿元）
• 表11. 证监会等部门“活跃资本市场”一揽子政策