证券行业2023年中报综述：业绩稳步修复，活跃政策可期-20230911-浙商证券-27页_717kb

业绩稳步修复，活跃政策可期

核心内容

2023年上半年，证券行业整体业绩稳步修复，43家上市券商合计实现营业总收入2,692亿元，同比增长8%；归母净利润819亿元，同比增长14%。其中，投资业务净收入同比增长77%，成为业绩增长的主要驱动力。资管业务净收入同比增长3%，经纪业务净收入同比减少10%，投行净收入同比减少9%。行业平均ROE为3.1%，同比提高0.5个百分点，平均杠杆倍数为3.4倍，较2022年末微增0.1倍。

主要观点

• 业绩修复明显：尽管Q2业绩环比有所回落，但整体来看，23H1券商业绩表现优于去年同期，投资净收入增长显著，显示出券商在市场波动中具备一定的盈利弹性。
• 政策利好可期：7月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，一系列政策陆续落地，包括印花税减半、股票经手费下调等，有助于提升市场活跃度和投资者信心。
• 业务结构变化：投资净收入占比显著提升，达到30%，而经纪业务和利息净收入占比下降，显示出行业向更高质量、更稳定的业务模式转型。
• 估值处于低位：券商板块当前PB估值为1.26倍，处于历史低位，具备估值修复空间。

关键信息

业绩概览

• 23H1上市券商营收、归母净利润分别同比增长8%、14%。
• 投资净收入同比增长77%，但主要由Q1增长拉动，Q2环比下降34%。
• 资管业务净收入同比增长3%，公募基金规模增长6%是主要支撑。
• 经纪业务净收入同比减少10%，主要因佣金率下降和代销收入下滑。
• 利息净收入同比减少15%，主要由于利息支出增速高于利息收入增速。

业务拆解

• 经纪业务：净收入526亿元，同比减少10%；日均成交额同比持平，但佣金率下降。
• 投行业务：净收入238亿元，同比减少9%；Q2IPO规模环比增长122%，显示阶段性复苏。
• 资管业务：净收入230亿元，同比增长3%；主要受益于公募基金规模增长。
• 利息净收入：净收入237亿元，同比减少15%；利息支出增速高于利息收入。
• 投资净收入：净收入821亿元，同比增长77%；受益于金融资产规模增长和投资收益率提升。

政策支持

• 降低证券交易经手费和佣金费率，提升交易便利性。
• 证券交易印花税实施减半征收，提振投资者信心。
• 融资保证金比例由100%降低至80%，促进融资融券业务发展。
• 上市公司分红政策优化，提升市场吸引力。

投资建议

• 低估值龙头央国企：推荐中信证券、华泰证券、中金公司H。
• 经纪业务弹性标的：推荐东方财富。
• 财富管理收入占比高、参控股优质基金公司：推荐广发证券、东方证券。
• 业绩高增长：推荐东方证券。

风险提示

1. 宏观经济大幅下行：可能影响资本市场景气度、居民收入与风险偏好。
2. 权益市场修复不及预期：证券公司业绩依赖权益市场回暖。
3. 资本市场改革不及预期：改革进度可能影响行业景气度及券商业绩表现。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

估值分析

• 当前PB估值为1.26倍，处于10年14%分位，具备估值上行潜力。
• 降息降准的可能及政策组合拳将支撑估值修复。

总结

证券行业2023年中报显示，整体业绩稳步修复，尤其是投资业务和资管业务表现突出。政策支持和市场活跃度提升有望进一步推动行业增长，估值低位也提供了良好的投资机会。然而，宏观经济波动、市场修复不及预期以及改革进度不达预期仍是主要风险点。建议投资者关注低估值龙头、经纪业务弹性、财富管理能力强及业绩高增长的券商。