证券行业2023年中报综述：投资驱动业绩回暖，期待政策落地开启新空间-20230911-财通证券-21页_1mb

证券行业2023年上半年总结

核心内容

2023年上半年，证券行业整体业绩回暖，主要由投资业务带动。43家上市券商合计实现营业收入2692亿元，同比增长7.6%；归母净利润819亿元，同比增长13.6%，ROE为3.12%，同比提升0.54个百分点。尽管2023Q2单季业绩有所下滑，但上半年整体仍保持增长。投资业务收入显著增长，达到879亿元，同比提升72.4%，成为业绩增长的核心驱动力。

主要观点

• 投资业务驱动业绩修复：投资业务在低基数下实现底部反弹，金融资产规模持续扩表，带动行业整体杠杆水平提升。
• 中小券商业绩弹性更大：中小券商在投资业务中表现出更强的业绩弹性，带动行业集中度下降，CR5和CR10分别下降至38.1%和40.6%。
• 轻资本业务承压：经纪、代买、代销等业务受市场活跃度影响，收入同比下滑。其中，代买业务收入下降13.2%，主要因交易者结构变化导致平均费率下行。
• 资管业务转型加速：券商私募资管规模同比下降，但公募资管规模略有增长，部分券商积极布局公募赛道。
• 投行业务马太效应显著：头部券商在IPO和再融资中占据主导地位，全面注册制下行业集中度或进一步提升。

关键信息

投资业务表现

• 2023H1，43家上市券商合计投资收入879亿元，同比增长72.4%。
• 金融资产规模达58,374亿元，较2022年末增长9.9%。
• 经营杠杆由年初的3.78倍提升至3.89倍，其中头部券商如中金公司、国泰君安、中信建投等杠杆水平显著高于行业平均水平。

经纪业务承压

• 2023H1，上市券商合计经纪业务收入526亿元，同比下降10.0%。
• 代买、席位租赁、代销业务收入分别同比下降13.2%、4.5%、10.2%。
• 公募基金新成立份额同比下降21.8%，股票+混合型基金新成立份额同比下降16.6%。

资管业务转型

• 券商私募资管总规模同比下降9.0%，其中定向资管和集合资管分别下降5.1%和14.7%。
• 13家券商及资管子公司取得公募牌照，合计公募基金管理规模7355亿元，较年初增长1.2%。
• 部分券商如东方证券、广发证券、兴业证券等通过参控股基金公司实现可观利润贡献，但整体贡献度有所下降。

投行业务集中度高

• 2023H1，券商投行净收入237.61亿元，同比下降8.7%。
• 头部券商如中信证券、中信建投、中金公司等占据主要市场份额，CR5和CR10分别达50.5%和69.9%。
• IPO业务向头部券商集中，全面注册制落地后，预计马太效应将进一步强化。

投资建议

• 当前证券板块估值处于历史较低水平，预计2023年行业净利润同比增长21.3%至1725亿元，ROE上修至6.0%。
• 建议关注具备风控优化和用资效率提升潜力的头部券商，如华泰证券、中信证券、中金公司。
• 预计政策周期拐点明确，券商板块具备估值修复空间。

风险提示

• 权益市场大幅波动可能对投资业务造成影响。
• 监管趋严可能限制行业增长。
• 基金管理费率或佣金费率大幅下行风险。
• 大幅计提信用减值损失风险。