20210527-西南证券-2021年下半年宏观经济展望_变奏_复苏共振下的机与危_43页_2mb

2021年下半年宏观经济展望总结

核心内容

2021年下半年的宏观经济展望指出，中国经济增速已进入阶段性顶部，但复苏仍面临一定挑战与机遇。在后疫情时代，财政与货币政策正在逐步正常化，同时面临全球三大风险：疫情、大宗商品价格波动和货币政策变化。此外，人口老龄化趋势对长期经济发展构成挑战，但通过优化人口红利结构，可以实现经济转型。全球复苏节奏不一，对大类资产配置产生影响。

主要观点

1. 经济增速阶段性顶部

• 消费复苏：消费持续回升，但4月增速回落，低于市场预期，预计下半年消费回升有望持续。可选消费恢复加速，与必选消费相比更具潜力。
• 制造业投资：制造业投资已恢复至疫情前水平，全年有望保持两位数增长，显示出经济活动的强劲信心。
• 房地产投资：房地产开发投资保持韧性，但销售端预期降温，房地产税改革或加快，对市场形成一定影响。
• 进出口贸易：出口延续超预期增长，但基数效应下，下半年增速或将回落，PPI二季度达到高点后预计回落。
• 物价走势：CPI温和上行，核心CPI略回升；PPI在二季度达到高点后将逐步回落。

2. 财政与货币政策正常化

• 财政政策：财政支出增速仍有上行空间，地方债新增发行将在二、三季度加速，专项债和基建债将成为重点。
• 货币政策：保持“稳字当头”，社融和人民币贷款增速稳中趋降，M2增速趋于稳定，汇率双向波动成为常态。
• 政策协同：财政与货币政策在二季度开始逐步协同，但不会“急转弯”，保持一定的宽松力度。

3. 人口结构与经济影响

• 老龄化趋势：中国即将进入中度老龄化社会，老龄化和少子化趋势难以逆转，对经济产生负面冲击。
• 人口红利转型：从数量型向质量型和配置型人口红利转变，推动重点区域一体化发展，优化产业布局。
• 人口分布：人口继续向经济发达地区和城市群集聚，区域发展不平衡仍需关注。

4. 全球风险关注点

• 疫情风险：全球疫情尚未结束，对经济复苏速度仍有影响，疫苗接种和产能将是关注重点。
• 大宗商品波动：受周期和货币、汇率影响，大宗商品价格波动加剧，需关注铁矿石、铜、玉米等。
• 货币政策风险：美联储货币政策正常化加速，欧央行警告金融稳定风险，需警惕输入性通胀和汇率波动。

关键信息

5. 大类资产配置逻辑

• 周期类资产：受全球复苏和上游产需缺口影响，制造业、服务性消费、碳中和等领域有投资机会。
• 权益与汇市：建议重点关注权益与汇市，受益于全球复苏差和政策支持。
• 债市策略：三季度注重波段操作，四季度警惕货币政策变奏对市场的冲击。
• 投资热点轮动：随着全球经济复苏，投资热点将轮动，建议动态调整资产配置策略。

附录：2021年下半年主要经济指标预测

风险提示

• 疫情持续影响经济复苏速度
• 货币紧缩可能带来市场波动加剧
• 经济复苏不及预期可能影响投资判断

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，内容基于公开资料及分析师职业判断，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。