20171020-安信证券-百川能源-600681.SH-三季报业绩符合预期_拟投资LNG接收站拓展气源供应_5页_618kb

报告摘要

百川能源 (600681.SH) 2017年三季报及投资战略总结

核心内容

百川能源在2017年前三季度实现营业收入15.4亿元，同比增长54.16%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长34.51%；每股收益（EPS）为0.34元/股，业绩符合市场预期。尽管营收增速高于净利润增速，但管理费用、销售费用和财务费用显著上升，分别增长91%、58%和342%。管理费用上升主要归因于股权激励费用，销售费用和财务费用则因农村煤改气项目推进和投资加大所致。

主要观点

业绩表现：公司三季报业绩符合预期，但费用端上升明显，影响了净利润增速。
京津冀雾霾治理：受益于京津冀地区长期雾霾治理政策，公司拟在永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清等6个区域推进“村村通”燃气工程，总投资预计达60-70亿元，有望推动业绩快速增长。
荆州燃气并购：荆州燃气并购方案已过会，公司将以13.05元/股的价格发行6735万股，募集资金8.79亿元，收购荆州天然气100%股权。荆州燃气2017~2019年承诺扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200万元、10150万元，是公司拓展全国布局的重要一步。
LNG接收站投资：公司与葫芦岛市钢管工业有限公司合资设立百川能源东北亚天然气有限公司，注册资本5亿元，公司持股60%。未来计划通过该平台建设LNG接收码头，拓展气源供应，成为京津冀煤改气的气源保障之一。
投资建议：公司区位优势明显，受益于京津冀一体化及无煤区建设，预计2017-2019年EPS分别为0.85、0.99、1.16元，对应PE分别为18.4X、15.8X、13.5X。给予“买入-A”评级，6个月目标价为22元。

关键信息

投资布局

荆州燃气并购：收购荆州天然气100%股权，预计2017年完成，有助于公司向全国市场扩展。
LNG接收站投资：通过合资设立公司，探索建设LNG接收码头，拓展气源供应，为京津冀地区煤改气提供保障。

财务表现

营业收入：2017年预计达42.76亿元，同比增长148.6%。
净利润：2017年预计为8.75亿元，同比增长58.8%。
每股收益：预计2017年为0.85元，2018年为0.99元，2019年为1.16元。
市盈率：预计2017年为18.4X，2018年为15.8X，2019年为13.5X。
市净率：预计2017年为5.5X，2018年为4.7X，2019年为4.0X。

风险提示

项目进度低于预期
政府补贴低于预期

估值与评级

投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率预期领先沪深300指数15%以上。
目标价：6个月目标价为22元。
分析师声明：邵琳琳声明其具备证券投资咨询执业资格，研究观点独立公正，分析结论有合理依据。

附录：财务指标概览

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
EPS(元)	-0.00	0.57	0.85	0.99	1.16
BVPS(元)	0.02	2.21	2.85	3.33	3.89
PE(X)	-3,726.6	27.3	18.4	15.8	13.5
PB(X)	633.8	7.1	5.5	4.7	4.0
ROE	-17.0%	25.8%	29.8%	29.8%	29.9%
ROA	-2.3%	16.2%	3.3%	6.8%	5.8%
ROIC	3.4%	-528.0%	93.3%	-18.5%	297.9%
财务费用率	4.3%	-0.4%	15.0%	15.0%	15.0%
三费/营业收入	51.3%	5.2%	20.1%	19.7%	19.6%
资产负债率	84.1%	37.5%	88.8%	77.1%	80.5%