2018-从氧化铝供给格局推演铝板块投资逻辑_11页

工业金属行业总结

核心内容

本报告聚焦2018年全球及中国工业金属行业中的氧化铝板块，分析其供需格局变化及对铝价的影响。核心观点为：全球氧化铝短缺加剧，国内氧化铝供给趋紧，氧化铝价格有望持续上涨，进而推动铝价走强。

主要观点

1. 全球氧化铝短缺加剧，价格上行趋势明显

• 境外供给紧张：海德鲁氧化铝厂停产（影响320万吨产能）和俄铝制裁预期（影响1050万吨产能）对全球氧化铝市场造成重大冲击，叠加美铝西澳罢工事件，境外供给进一步收紧。
• 全球供需失衡：据WoodMackenzie预测，2018年全球氧化铝产量为1.28亿吨，需求为1.31亿吨，短缺约300万吨。
• 国内供需亦趋紧：2018年中国氧化铝产量预计增长1.86%至7163万吨，总需求7240万吨，缺口约117万吨。
• 价格支撑增强：国内外供需失衡及环保政策限制导致氧化铝价格持续上行，成本上升推动铝价走强。

2. 境外氧化铝增长缓慢，国内产能扩张受限

• 境外增长乏力：2012-2017年境外氧化铝产量复合增长率仅为-1%，而中国为10.77%，显示中国在氧化铝生产中的主导地位。
• 国内新增产能受限：2018年国内氧化铝上半年新增投产仅63万吨，下半年待投产能约670万吨，但受矿石紧张和环保限产影响，实际投产可能不及预期。
• 环保政策抑制产能扩张：山西、河南等地环保整治导致矿石供应紧张，影响氧化铝生产；露天矿山整治常态化，进一步限制矿石供给。

3. 采暖季限产对氧化铝影响大于电解铝

• 限产政策影响显著：2018-2019采暖季，氧化铝限产30%，电解铝限产30%以上，但氧化铝受矿石供应制约，实际影响更大。
• 预计影响产能与产量：采暖季政策执行后，预计影响氧化铝产能1230万吨，产量150万吨。

4. 净出口态势有望延续，支撑价格走强

• 出口增长迅猛：2018年1-6月氧化铝出口量同比上涨766%，净出口量同比增长显著。
• 价差扩大：境内外价差扩大，出口利润可观，预计全年出口量或达80万吨，进一步支撑氧化铝价格。

关键信息

• 全球短缺：2018年全球氧化铝短缺约300万吨，国内短缺约117万吨。
• 主要影响因素：
  • 海德鲁和俄铝事件导致境外供给减少。
  • 中国环保政策收紧，限制矿石供应和产能扩张。
  • 采暖季限产政策影响氧化铝产能比电解铝更显著。
• 出口窗口打开：国内氧化铝出口量大幅增长，净出口态势有望延续。
• 成本上升：环保整治导致铝土矿价格上涨，氧化铝成本重心上移。

重点关注标的

报告建议关注氧化铝产量较大的相关企业，以应对未来可能的行业趋势和价格上涨带来的投资机会。

风险提示

• 国内限产不及预期：若采暖季限产政策执行力度不足，可能影响供需格局。
• 海德鲁复产及俄铝事件的不确定性：若海德鲁未能按时复产或俄铝制裁未解除，将进一步加剧全球氧化铝短缺。

图表与数据来源

• 图1：氧化铝价格步入上行通道

• 图2：境外氧化铝增长缓慢（万吨）

• 图3：全球主要氧化铝生产商（百万吨）

• 图4：7月氧化铝开工率下滑（万吨，%）

• 图5：2018年氧化铝产量增速缓慢（万吨，%）

• 图6：铝土矿与氧化铝价格（万吨，%）

• 图7：重点区域中晋鲁豫城市涉及氧化铝、电解铝产能及占比（万吨，%）

• 图8：氧化铝连续两月呈现净出口态势

• 图9：国内氧化铝月度供需平衡（万吨）

• 表1：全球氧化铝供需平衡表

• 表2：2018上半年氧化铝新增投产有限，下半年待投产能剩余670万吨

• 表3：多地港口氧化铝项目遭遇政府否决

• 表4：山西矿山环保事件梳理

• 表5：中国氧化铝供需平衡表（万吨）

相关研究

• 广发报告-铝行业点评：自备电缴费若推进，成本推升铝价或上行（2018-08-05）
• 广发报告-行业深度：全球铝市短缺加剧（2018-04-19）
• 广发报告：俄铝被制裁等多因素叠加，铝价或将再次进入上升通道（2018-04-11）

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，拥有丰富的有色金属行业研究与投资经验。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，具备国际铜业公司工作经验。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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