建材研究框架系列之三：防水材料-防水提标大势所趋，竞争格局加速优化_27页_3mb

防水材料行业研究报告总结

核心内容

防水材料行业处于建材领域，主要由卷材和涂料组成，其中卷材占比约70%，涂料占比约30%。行业需求主要由地产和基建驱动，其中住宅和民用建筑占比最高，达50%，其次是基础设施，占比20%。防水材料的生产技术与资金壁垒相对较低，但施工质量对防水效果影响较大。防水材料上游依赖石化产业，成本受原油价格影响显著，尤其是沥青作为主要原材料，占总成本比重最高。

主要观点

1. 行业发展趋势

   • 防水行业经历了从高增长到趋稳的转变，2000-2015年地产和基建投资快速增长，防水需求旺盛，但行业竞争无序。2015年后，随着地产集中度提升、集采流行、环保趋严，行业加速整合，中小企业逐渐被淘汰。
   • 防水材料行业未来将加速出清，龙头企业发展更具优势，主要依赖成本控制、渠道资源、品牌影响力等“基本功”提升竞争力。

2. 防水提标趋势明显

   • 国内防水质保期与建筑使用周期不匹配，目前一般为5年，而欧美国家普遍为10-30年。随着住建部“防水新规”逐步落地，防水材料用量有望提升，行业标准也将进一步提高。
   • 防水新规对防水等级与使用环境进行更精细化的划分，要求不同场景采用不同防水道数，提高防水设计年限，推动行业向高质量发展。

3. 屋面光伏带来新机遇

   • 随着分布式光伏的推广，屋面防水需求增加，尤其是TPO防水卷材，预计市场空间超百亿。防水龙头企业积极布局光伏防水系统，有望受益于这一趋势。

关键信息

行业现状

• 防水材料主要分为卷材与涂料，其中卷材以SBS/APP、高分子卷材为主，涂料以聚合物水泥防水涂料为主。
• 防水材料成本中，直接材料占比超80%，人工、燃料、制造与运输费用占比不高。
• 防水行业集中度较低，2015年前三企业营收占比不足10%，而2021年东方雨虹市占率升至25.3%。

历史发展

• 2000-2015年：地产与基建投资高增长，防水需求旺盛，但行业竞争无序，中小企业数量众多。
• 2015-2021年：地产集中度提升，集采模式普及，防水行业加速整合，头部企业市占率显著提升。

企业动态

• 东方雨虹：2008年上市，通过定增扩充产能，渠道销售占比大幅提升，从6%升至35%。
• 科顺股份：2018年上市，制定“双百亿”目标，通过股权激励提升管理团队积极性。
• 凯伦股份：2017年上市，主打高分子产品，直销占比提升至47%。
• 北新建材：2019年进入防水行业，防水业务收入占比提升至18.4%。
• 三棵树：2017年进入防水行业，2019年收购广州大禹防水70%股权，防水业务收入占比提升至11.1%。
• 伟星新材：2016年切入防水市场，防水业务收入占比提升至6.4%。

行业挑战

• 成本上涨：原油价格上涨导致沥青等原材料成本上升，2021年以来防水企业毛利率明显下滑。
• 应收账款风险：房企资金紧张，导致防水企业面临应收账款回收不及时和坏账计提压力。
• 疫情冲击：2022年疫情反复，防水企业经营承压，部分企业现金流仅可维持3个月。

投资建议

• 短期：地产逐步企稳，基建实物需求落地，防水需求有望筑底修复。随着原材料价格企稳，行业利润率有望逐步修复。
• 中长期：防水提标趋势明显，有望提振行业需求，同时推动行业集中度提升。具备规模优势、品牌与渠道资源的防水龙头更值得看好。
• 推荐企业：东方雨虹、科顺股份。

风险提示

1. 地产销售与开工恢复低于预期：若政策支持未能及时出台，地产销售与开工可能进一步放缓，影响防水需求。
2. 原材料价格继续上涨：若油价继续上涨，将对防水企业利润率造成压力。
3. 应收账款回收不及时与坏账风险：房企资金紧张，可能导致防水企业应收账款回收困难。
4. 疫情反复：疫情对工程建设与物流运输造成影响，进一步加剧防水企业经营压力。

行业未来展望

• 行业出清加速：成本、疫情与地产三重冲击下，中小企业或加速退出，行业集中度提升。
• 防水提标：防水新规推动防水材料使用年限提升，带动行业需求增长。
• 屋面光伏：随着分布式光伏推广，防水材料需求增加，尤其是TPO卷材，防水龙头有望受益。

数据亮点

• 防水材料成本结构：科顺股份2015年卷材成本中，沥青占比35%，涂料成本中，乳液与聚醚等占比高。
• 防水材料产量变化：沥青油毡类产量占比从46%降至6%，新型材料占比显著提升。
• 防水企业现金流：2022年5月，34%的防水企业现金流仅可维持3个月，61%企业表示资金周转困难。

总结

防水材料行业受地产与基建需求影响较大，未来将加速出清，龙头企业发展更具优势。防水提标与屋面光伏是两大重要趋势，有望带动行业需求增长。建议关注具备规模优势、品牌与渠道资源的东方雨虹与科顺股份。同时，需警惕原材料价格继续上涨、地产销售恢复不及预期、应收账款风险以及疫情反复等风险因素。