20220826-东吴证券-宏观点评_进还是退_鲍威尔杰克逊霍尔讲话有何玄机__7页_720kb

宏观点评20220826总结

核心内容

2022年8月26日的宏观点评聚焦于美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话及其对通胀与加息路径的潜在影响。报告认为，鲍威尔将重申通胀回落尚未形成趋势，并可能暗示9月大幅加息，以进一步压制需求并控制通胀。同时，报告指出美联储的预期管理方式可能面临转变，未来将不再像过去那样明确指引利率路径，从而导致市场波动率上升。

主要观点

1. 鲍威尔讲话重点：通胀与加息路径

• 鲍威尔可能在讲话中强调通胀尚未形成回落趋势，9月加息幅度取决于数据，但更倾向于加息75bp。
• 核心CPI预计回升，8月可能升至6.3%（7月为5.9%），这将给美联储进一步加息提供依据。
• 利率终值目标上调，多位官员表示2022年利率终值为3.75%-4%，比6月的3.4%有所提高。

2. 美国经济表现强劲，为加息提供支撑

• GDP数据上修：二季度GDP环比增速被上修至0.3%，三季度预计反弹至1.6%，四季度或升至2%。
• 就业市场稳健：7月失业率降至3.5%，为几十年来的低位，部分官员表示可以接受失业率上升至4.25%。
• 经济未陷入衰退：尽管衰退风险上升，但多数官员不认为2022年美国经济将陷入衰退，这为美联储继续加息提供了空间。

3. 美联储预期管理方式的转变

• 由于过去20年的预期引导模式在应对高通胀时失效，美联储可能逐步放弃对利率的前瞻指引。
• 金融条件指数在7月底后明显放松，主要由股市反弹和信用利差收窄推动，表明市场对政策预期的解读与实际操作存在偏差。
• 市场波动率中枢上升：债市波动率将系统性上升，10年期美债收益率震荡可能常态化；股市波动也将加大，市场需做好调整准备。

关键信息

通胀与加息

• 核心CPI预计在8月回升，加息75bp可能性大。
• 多位官员支持年底前利率达到3.75%-4%，甚至有预测提到2023年底可能达到4.4%。
• 需求疲软未有效抑制通胀，需通过进一步加息来实现通胀回落。

经济与就业

• 美国经济仍保持强劲，GDP与就业数据均表现良好。
• 尽管存在衰退风险，但美联储认为2022年不会出现全面衰退。

政策预期管理

• 历史数据显示，杰克逊霍尔会议是美联储释放政策信号的重要场合。
• 7月会议后，美联储的预期管理被认为失败，导致金融条件未实质性收紧。
• 未来可能效仿欧洲央行，逐步放弃利率前瞻指引，导致市场波动率上升。

风险提示

• 病毒变异风险：若全球疫情再次爆发，可能迫使美联储提前转向宽松政策。
• 政策不确定性：市场对美联储政策路径的解读可能存在偏差，影响资产价格波动。

附录：历史杰克逊霍尔会议与政策动向

图表摘要

• 图1：美国CPI和核心CPI预测，显示核心CPI可能在8月回升。
• 图2：美国实际GDP环比增速预测，显示经济有望保持增长。
• 图3 & 图4：7月底以来金融条件指数明显转向放松，反映市场对政策预期的宽松解读。
• 图5：预期管理方式转变将导致美债波动率上升，收益率中枢可能上移。
• 图6：市场波动率上升趋势，股市可能面临更大调整压力。

总结

鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话将聚焦于通胀未见趋势性回落与9月加息路径，市场预期将向鹰派倾斜。美联储可能在9月加息75bp，以抑制需求并控制通胀。同时，报告指出美联储的预期管理方式将发生转变，不再明确指引利率路径，这将导致市场波动率上升，影响债市与股市的走势。经济基本面仍强劲，为政策紧缩提供支撑，但需警惕疫情反复等外部风险。