20220828-天风证券-宏观点评_杰克逊霍尔鲍威尔讲话点评_5页_533kb

报告摘要

杰克逊霍尔鲍威尔讲话点评总结

核心内容

在2022年8月28日的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔就经济前景与货币政策发表了讲话，其核心观点是：当前对抗通胀比支持增长更为重要。这表明美联储仍倾向于维持紧缩政策，以抑制高企的通胀水平。

主要观点

货币政策优先级
鲍威尔强调，美联储将优先控制通胀，即使这意味着对经济增长造成限制。他指出，加息可能会导致美国核心经济（投资、消费）陷入衰退，且衰退可能更严重、更持久。
加息终点与转向时间点
鲍威尔的“鹰派”立场并不在于提高最终的利率目标，而在于推迟货币政策从紧缩转向宽松（降息）的时间点。这一决策与通胀的未来走势高度相关，因此存在较大不确定性。
通胀的长期性与政策的权宜性
鲍威尔指出，通胀是联储无法控制的长期供给问题，但为了维护美元信用，美联储仍需将政策与不稳定的CPI指标挂钩。加息是政治正确的权宜之计，而真正的政策转向需等待政治压力变化和就业市场明显放缓。
9月加息预期与市场反应
根据鲍威尔的讲话，联储有近60%的概率在9月加息75bp，使得总加息幅度达到300bp，3个月利率将升至3%。这将加剧市场对衰退的担忧，导致标普500指数单日跌幅超3%，美债2年期收益率上破3.4%，黄金价格下跌1.22%。
经济衰退与EPS预期
鲍威尔的讲话表明，联储可能将维持较高利率水平一段时间，这可能导致经济衰退幅度更大、持续时间更长。根据FactSet数据，标普500Q2EPS同比增速为6.7%，但剔除能源板块后转为-3.7%，显示经济基本面可能已出现疲软迹象。分析师认为，全年EPS增速可能为0%，年末点位预计在4000点左右。
美债与黄金前景
长端美债因衰退预期限制，上行空间不足，可能在2.8%~3.2%之间震荡。黄金配置可能仍处于左侧，因实际利率仍可能上行，削弱黄金的吸引力。

关键信息

通胀目标与政策执行
鲍威尔明确表示，当前政策仍以对抗通胀为主，尽管7月CPI有所回落，但仍处于较高水平，且存在反弹风险。
历史经验与政策谨慎性
鲍威尔引用1970年代抗通胀失败的经验，强调不能过早转向宽松政策，以避免通胀反弹。他提到，沃尔克在1980年一季度通胀触顶后，仍等到1982年7月才开始降息。
市场反应与预期调整
鲍威尔讲话后，市场对美联储政策的预期发生显著变化，标普500指数下跌，美债收益率上升，黄金价格下跌，显示出投资者对经济衰退和利率维持高位的担忧。