20210828-浙商证券-鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话传递的信号_Taper渐近无碍联储维持鸽派导向_5页_2mb

报告摘要

Taper 渐近无碍联储维持鸽派导向总结

核心内容

美联储在2021年杰克逊霍尔年会上维持了相对鸽派的政策基调，尽管市场普遍预期Taper（缩减资产购买）将在年内启动，但鲍威尔并未给出明确的时间指引。整体来看，美联储政策变化对市场的冲击和外溢效应有限，对国内货币政策的制约较小。2021年中国下半年信用收缩后，经济下行压力增大，货币政策将逐步放松，推动无风险收益率下行，进而利好科技成长股，形成股债双牛格局。

主要观点

Taper指引未明确，但支持年内启动
- 鲍威尔在讲话中未对Taper进行明确指引，但表示支持联储内部主流观点，即年内启动Taper。
- 市场对Taper落地时间已有高度一致预期，主流预期为2022年1月，少量预期2021年Q4。
- 鲍威尔的讲话内容与7月议息会议纪要基调一致，未有明显转向，因此Taper指引时间点的变化对资产价格影响有限。
通胀暂时论，态度略有边际变化
- 联储整体仍坚持通胀是暂时性的，认为当前价格上涨主要由耐用品和能源分项导致。
- 工资上涨尚未形成与通胀压力的正螺旋，长期通胀预期符合目标。
- 鲍威尔提及1970年代大通胀，表示央行不能过于自信，未来将密切关注通胀变化，必要时有工具控制。
就业市场逐步修复，但需更长时间观察
- 就业市场在疫苗推进、学校开学及失业救济金退出后将逐步修复。
- Delta变异株可能带来短期扰动，但就业市场仍朝向充分就业发展。
- 联储认为就业市场已取得明显进展，支持Taper启动的条件已部分满足。
缩量宽松箭在弦上，9月议息会议或成关键节点
- 当前流动性泛滥，债务触及硬上限后财政存款持续释放，银行扩表意愿较弱。
- SLR（系统重要性银行资本充足率）监管框架下，银行更倾向于持有超储、逆回购或国债，缩量宽松势在必行。
- 财政部预计从11月起逐步减量国债发行，美联储配合财政融资需求宽松的必要性降低。
美元与资产价格走势
- 美元指数在Q3可能反弹至93一线，但受多重因素影响，Q4预计重回长期下行通道，年末可能下探至87-88。
- 美债收益率上行拐点可能在Q3出现，但受Delta疫情影响，反弹斜率将受到限制。
- 纳指在鲍威尔讲话后上行，黄金价格亦有所上涨，显示市场对美联储鸽派政策的预期。